Nejnebezpečnější dluhopis světa? Analytik bije na poplach kvůli 40letému trhu japonských JGB

Meziresortní nákaza

I když ji mnozí globální investoři a finanční novináři mohou přehlížet, 40letý trh japonských státních dluhopisů (JGB) je podle analytika trhu Westona Nakamury “nejnebezpečnějším trhem na světě.” Nakamura argumentuje, že jeho ohromná velikost v kombinaci s rozšířenou neznalostí investorů vytváří volatilní koktejl schopný vyvolat globální finanční nákazu.

Nakamura poukazuje na ilustrační klip z Bloombergu, kde zkušený moderátor Guy Johnson přiznává, že nikdy nesledoval 40letý JGB. Tento “slepý bod”, tvrdí Nakamura, je to, co dělá komplex JGB tak nebezpečným. Trh dostatečně velký, aby ovlivnil globální makro ceny, ale ignorován většinou, má moc eruptovat bez varování a stáhnout s sebou další třídy aktiv.

Jedním z klíčových znaků, které Nakamura identifikoval jako nebezpečné, je zjevné chybné oceňování JGB. Výnosy JGB nadále zaostávají za americkými pokladničními poukázkami navzdory zdrcujícímu japonskému poměru dluhu k HDP ve výši 250 %. Dále Nakamura poukazuje na pohyby v 30letých a 40letých JGB, které nyní vedou dlouhý konec křivky americké pokladnice, což ukazuje přímou vazbu na globální trhy s dluhopisy.

Další kritický faktor je omezená pozornost věnovaná japonskému trhu s dluhopisy, což zdůrazňuje jeho vnitřní nebezpečí kvůli rozšířené samolibosti a ignoranci mezi investory mimo Tokio.

Mezitím Nakamura tvrdí, že současný nejistý stav trhu JGB je do značné míry důsledkem politik “Kvantiativního a Kvalitativního Uvolňování” (QQE) a řízení výnosové křivky (YCC) Banky Japonska (BOJ), které trvaly deset let. Tyto opatření agresivně potlačily rizikové přirážky, což přinutilo japonské pojišťovny a banky do ještě delších dluhopisů. V jednom bodě vlastnila BOJ dokonce 100 % některých emisí na trhu, efektivně znárodňující části trhu dluhopisů.

Japonská měnová politika ovlivňuje americké trhy

Podle analytika rozhodnutí japonské centrální banky začít snižovat nákupy v červenci 2024 nebylo vedeno touhou zpřísnit měnové podmínky kvůli inflaci. Místo toho to byl zoufalý pokus o řešení rozpadu likvidity na hotovostním trhu. Tato “omezení kvůli dysfunkci”, tvrdí Nakamura, zdůrazňuje závažnost strukturálních problémů trhu.

Navzdory své relativní neznámosti je nestabilita trhu s JGB již cítit globálně. Korelace mezi 30letými JGB a 30letými americkými pokladničními výnosy se dramaticky zpřísnila. Každý “vykýv” v tokijské odpolední obchodní seanci, tvrdí Nakamura, teď rezonuje v ranním New Yorku.

Když JGB 30s vystřelily přes 3 %, 30letá US pokladnice dosáhla 5 % poprvé od listopadu 2024, navzdory klidným domácím datům v USA. Toto ukazuje na zásadní bod Nakamury: investoři, kteří soustředí pozornost jen na Washington, riskují, že přehlíží skutečného hybatele dlouhodobých sazeb, který sedí 10 800 km daleko v Tokiu.

Nakamura však odmítá tvrzení o přímém japonském defaultu, alespoň prozatím. Vzhledem k tomu, že dluh je denominován v jenech a BOJ má moc neomezeně vytvářet jeny, nezaplacené kupony jsou krajně nepravděpodobné. Pro Nakamuru je skutečnou a okamžitou hrozbou selhání trhu.

Pohyby na trzích v USA jsou stále více svázány s japonskou měnovou politikou, což činí obchodování s americkými pokladničními poukázkami riskantním bez pečlivého sledování JGB. Likvidita se může rychle vypařit kvůli změnám v politice, přičemž titulky z Tokia ovlivňují globální trhy s futures ještě před snídaní. Jak BOJ zvažuje zpřísnění nebo uvolnění svého postoje, volatilita se stala normou u aktiv citlivých na sazby. Investoři jsou vyzýváni, aby rozlišovali mezi signály měny a úvěrovými podmínkami, přičemž používají jen a swapové rozpětí jako klíčové ukazatele širšího finančního stresu.

S japonským fiskálním motorem stále běžícím naplno, nejistou strategií BOJ pro odchod a globálními investory znovuobjevujícími důležitost ceny, když se kupující poslední instance stahuje, se JGB staly nejdůležitějším — a nejnebezpečnějším — tlakovým bodem na světě. “Ignorujte je na vlastní nebezpečí,” prohlásil Nakamura.