Míra nesplácení soukromých úvěrů dosáhla 9,2 %, zatímco trh v hodnotě 1,8 bilionu dolarů čelí problémům s likviditou

Míra nesplácení v soukromém úvěrovém sektoru prudce stoupá, zatímco trh roste na 1,8 bilionu dolarů

Agentura Fitch Ratings oznámila, že míra selhání v rámci jejích Privately Monitored Ratings (PMR) dosáhla za celý rok 2025 9,2 %, což představuje prudký nárůst z 8,1 % v předchozím roce a překračuje běžně uváděné vrcholy bankovních úvěrů z období globální finanční krize.

Toto číslo se rychle rozšířilo ve finančních kruzích, umocněno virálními grafy a komentáři trhu poukazujícími na obrovský rozsah sektoru soukromých úvěrů – nyní odhadovaného na zhruba 1,8 bilionu dolarů ve spravovaných aktivech.

Soukromé úvěry, často popisované jako přímé úvěrování, zahrnují nebankovní instituce poskytující úvěry středním podnikům. Tito dlužníci mají obvykle EBITDA nižší než 100 milionů dolarů a spoléhají na financování pro odkupy, refinancování nebo expanzi – což je niche, ze které se banky po zpřísnění regulace po roce 2008 z velké části stáhly.

Tento ústup otevřel dveře správcům aktiv, jako jsou Blackstone, Apollo, Ares a KKR, k vybudování rozsáhlých úvěrových podniků. To, co začalo jako provizorní řešení, se vyvinulo v jeden z nejrychleji rostoucích segmentů moderního finančnictví.

Růst však s sebou přinesl i kompromisy.

Údaje agentury Fitch ukazují, že případy nesplácení se soustředily mezi menšími dlužníky, přičemž společnosti s EBITDA 25 milionů dolarů nebo méně vykázaly míru nesplácení 15,8 %, zatímco u větších emitentů to bylo pouhých 4 %. Příčina není nijak záhadná: vyšší úrokové sazby výrazně zdražily dluhy s variabilní sazbou, což dostalo pod tlak společnosti s nižšími maržemi.
I tak je třeba k tomuto číslu přistupovat s opatrností – ztráty zůstávají relativně omezené.

V mnoha případech se věřitelé rozhodli upřednostnit flexibilitu před tvrdým postupem. Namísto toho, aby tlačili společnosti do bankrotu, manažeři soukromých úvěrů často prodlužují splatnost, povolují úroky v naturáliích (PIK) nebo restrukturalizují podmínky. Agentura Fitch zjistila, že většina vyřešených případů v roce 2025 přinesla návratnost téměř v nominální hodnotě, přičemž pouze v menšině případů došlo k mírným ztrátám.

Tento rozdíl je důležitý. Počet případů nesplácení sice roste, ale neprojevuje se to takovými rozsáhlými ztrátami věřitelů, jaké jsme viděli během finanční krize. Je tu však ještě jeden problém, který je těžší vyřešit: likvidita.
Stejný trh, který se rozrostl na 1,8 bilionu dolarů, funguje s omezenou kapacitou sekundárního obchodování – odhadovanou na přibližně 100 miliard dolarů –, což vytváří přibližný nepoměr 18:1 mezi aktivy a likviditou.

V praxi to znamená, že investoři nemohou snadno opustit pozice, pokud se změní sentiment.
Toto napětí se již projevuje. Několik velkých soukromých úvěrových fondů čelilo na počátku roku 2026 tlaku na zpětný odkup, což vedlo některé manažery k omezení výběrů nebo k injekci kapitálu za účelem stabilizace toků. Veřejně obchodované společnosti pro rozvoj podnikání (BDC), které nabízejí vhled do tohoto sektoru, se rovněž obchodovaly s výraznými slevami vůči hodnotám svých podkladových aktiv.

Jak cituje Bloomberg, Lotfi Karoui, stratég pro úvěry s více aktivy ve společnosti Pimco, v nedávném podcastu zdůraznil:

„Hlavním ponaučením z toho všeho je, že z pohledu investora se jedná o určitý budíček.“

Tento nesoulad nabývá na významu zejména v souvislosti s expanzí soukromých úvěrů z institucionálních portfolií do kanálů pro správu majetku. Pololikvidní fondy – často nabízené s možností periodického odkupu – mohou slibovat přístup, ale podkladové úvěry zůstávají tvrdohlavě nelikvidní.

Prozatím systém drží. Nejsou zde žádné bezprostřední známky systémového napětí, jaké charakterizovalo rok 2008, a banky jsou v tomto segmentu méně přímo vystaveny riziku. Mezitím na okraji čeká rostoucí fond kapitálu pro problémové dluhy, připravený k nákupu problémových aktiv, pokud se podmínky zhorší.

Při pohledu do budoucna jsou klíčové proměnné známé: úrokové sazby, ekonomický růst a podmínky refinancování. Dlouhodobé období zvýšených nákladů na půjčky by mohlo přimět více společností k restrukturalizaci, zejména s ohledem na hromadění splatností dluhů v letech 2026 a 2027.

Zároveň zůstávají prognózy odvětví optimistické. Některé odhady naznačují, že objem soukromých úvěrů by se do konce desetiletí mohl opět zdvojnásobit, a to díky pokračující poptávce po výnosech a flexibilním financování.
Tento optimismus je však nyní provázen větší nejistotou.

Počet případů nesplácení roste, likvidita je omezená a iluze snadného úniku je v reálném čase podrobena zkoušce — což nám připomíná, že i ty nejsofistikovanější oblasti financí se stále řídí základními matematickými pravidly.

Často kladené otázky 🔎

• Co je soukromý úvěr?
  Soukromý úvěr označuje úvěry poskytované nebankovními věřiteli společnostem, často mimo tradiční veřejné dluhové trhy.
• Proč v soukromém úvěrování stoupá počet případů nesplácení?
  Vyšší úrokové sazby zvýšily náklady na půjčky, což vyvíjí tlak na menší společnosti s dluhem s variabilní úrokovou sazbou.
• Ztrácejí investoři kvůli těmto nespláceným úvěrům peníze?
  Ztráty byly dosud omezené díky restrukturalizaci úvěrů a vysoké míře vymahatelnosti.
• Co je to nesoulad likvidity v soukromých úvěrech?
  Jedná se o rozpor mezi velkým objemem aktiv a relativně malou kapacitou sekundárního trhu pro prodej těchto úvěrů.