Miner Weekly: Dluhopisy za 33 miliard dolarů pohánějí závody ve zbrojení v oblasti AI megawattů

Podívejte se na dluhopisový trh.

Tento článek se poprvé objevil v Miner Weekly, týdenním newsletteru od Blocksbridge Consulting, který vybírá nejnovější zprávy z oblasti energie, výpočetního výkonu, infrastruktury a datové analýzy z The Energy Mag. Původní článek si můžete prohlédnout zde.

Za posledních 12 měsíců bylo vydáno více než 33 miliard dolarů dlouhodobých seniorních dluhopisů jen krátkým seznamem společností z oblasti těžby bitcoinu/AI infrastruktury, veřejných služeb a výrobců elektřiny — a to bez započtení konvertibilních dluhopisů. Nejde o ředění akcií. Je to tvrdý dluh: pevné kupóny; skutečné splatnosti; skutečné úrokové náklady.

A rozdíl mezi tím, kdo platí 4 % a kdo 9 %, vám řekne téměř vše o tom, jak trh oceňuje (underwriting) závody ve zbrojení datových center.

Klub 9 %: AI a bitcoinová infrastruktura

Na vysokovýnosném konci spektra není kapitál levný.

CoreWeave vydal:

• 2,0 mld. USD při 9,25 % (květen 2025)
• 1,75 mld. USD při 9,00 % (červenec 2025)

Applied Digital: 2,35 mld. USD při 9,25 % (listopad 2025)

TeraWulf: 3,2 mld. USD při 7,75 % (říjen 2025)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 mld. USD při 7,125 % (listopad 2025)
• 2,0 mld. USD při 6,125 % (únor 2026)

Únorový deal Cipheru je zajímavý. Během pouhých tří měsíců se jeho cenotvorba zlepšila o celý procentní bod, a to i přesto, že společnost přitvrdila a vydala 2 miliardy dolarů. To naznačuje, že po „výpočetně zajištěném“ úvěru je stále poptávka, zejména když jsou na místě kolokační nájemní smlouvy a kontrakty na elektřinu.

Ale udělejte krok zpět a porovnejte to s regulovanými utility a výrobci elektřiny.

---

Svět 4–5 %: zavedení energetičtí giganti

Teď se podívejte na druhou stranu bilance.

Dominion Energy (NYSE: D): více tranší mezi 4,6 % a 5,65 %

NRG Energy (NYSE: NRG): většinou 4,7 %–6,0 %

Vistra Corp.: 2,25 mld. USD při 4,70 % a 5,35 %

The Southern (NYSE: SO) Company: několik emisí soustředěných kolem 4 %–5,5 %

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 mld. USD v lednu 2026, více tranší, z velké části pod 5 % v závislosti na splatnosti

Stejné makro prostředí. Stejná křivka státních dluhopisů. Odlišné ocenění úvěrového rizika.

Zpráva od věřitelů je jasná: regulovaná zátěž a kontrahovaná výroba se stále posuzují jako infrastruktura. AI a bitcoin, i když jsou napojeny na dlouhodobé odběrové smlouvy (offtake), jsou stále posuzovány jako růstový úvěr.

---

Příběh spreadu je příběhem úvěrového ratingu

Když tyto emitenty seřadíte podle kupónu, dostanete přibližný žebříček rizika:

• 4 %–5 %: regulované utility a diverzifikovaní výrobci elektřiny
• 5 %–6 %: silnější nezávislí výrobci
• 6 %–9 %: těžaři bitcoinu a budovatelé AI infrastruktury

Regulované utility a zavedení výrobci elektřiny obvykle spadají do investičního pásma (investment-grade), mají dlouhou provozní historii, předvídatelné (často regulované) cash flow a silnou institucionální poptávku po jejich dluhopisech.

Na druhé straně novější „compute“ jména — zejména ta, která stále škálují, stále staví nebo stále dokazují odolnost své zákaznické základny — si typicky půjčují jako high-yield / spekulativní úvěry. I když mají reálné kontrakty, trh stále započítává realizační riziko, riziko refinancování a skutečnost, že capex spotřebovává hotovost dříve, než hotovost vytvoří.

---

Proč tolik dluhu, tak rychle?

Společným jmenovatelem nejsou krypto cykly. Je to poptávka po datových centrech.

Utility otevřeně navyšují kapitálové plány. Southern nyní očekává investiční plán ve výši 78,1 miliardy USD do roku 2030, přičemž jen v roce 2026 má jít o 15,9 miliardy USD — přičemž výslovně zmiňuje očekávaný růst zátěže z datových center. Dominion podobně upozornil na miliardy v očekávaných emisích dlouhodobého dluhu (mezi 6 mld. a 9,5 mld. USD v roce 2026) na podporu rozšiřování infrastruktury poháněného velkými novými zákazníky z řad datových center.

Na straně AI je logika jednodušší: nejdřív zajistit elektřinu, monetizaci vyřešit později.

Pro těžaře přecházející do HPC se dluhová struktura stává mostem mezi historickými bitcoinovými cash flow a budoucím AI nájemnictvím – za předpokladu, že z těžby bitcoinu bude stále plynout cash flow. Pro AI hráče jako CoreWeave jde o škálování před tím, než se příjmy plně realizují v rámci kontraktů s hyperscalery.

---

Bublina, nebo capex supercyklus?

To je větší otázka, která se nad tím vším vznáší.

Pokud poptávka po AI vydrží, mohou tyto kupóny vypadat zcela racionálně. Dluh se refinancuje levněji. Aktiva zhodnocují. Nedostatek elektrické energie se stává úzkým hrdlem.

Ale pokud poptávka po AI ochladne — nebo výstavba hyperscalerů ztratí tempo — dluhová vrstva 7 %–9 % navázaná na výpočetní aktiva vystavená tržním cenám (merchant-exposed) se může rychle stát přítěží, zejména když ekonomika bitcoinové těžby poskytuje jen malý polštář.

Pamatujte: většina těchto splatností se shlukuje kolem let 2030–2036. To není v infrastrukturním čase daleko. Už to není jen energetický příběh. Je to příběh rozvahy.

---

Regulační novinky

• Trump říká, že zvýší americkou globální celní sazbu z 10 % na 15 %
• Trump oznámí energetické dohody pro datová centra během projevu o stavu Unie

Novinky z hardwaru a infrastruktury

• Obtížnost Bitcoinu vyskočila o 15 % a stlačila hashprice pod 30 USD/PH/s
• Canaan získává podíl Cipheru v texaských bitcoinových dolech v akciové transakci za 40 mil. USD
• Bitfarms získává místní schválení k posunu projektu AI datového centra v Pensylvánii
• Požár ve Wenatchee ve Washingtonu spojován s aktivitou bitcoinové těžby

Firemní novinky

• Blue Owl se potýká s problémem zajistit dluh pro AI datové centrum CoreWeave za 4 mld. USD
• Bitdeer vyčistil bitcoinové rezervy, zatímco refinancuje dražší konvertibilní dluhopisy
• Cipher Mining se přejmenovává na Cipher Digital, aby zdvojnásobil sázku na pronájmy AI datových center
• CEO Cipheru nastavuje nový plán 10b5-1 pokrývající až 1,5 mil. akcií CIFR
• NextEra Energy získá 2 miliardy USD v ekvitních jednotkách na financování energetických projektů

Finanční novinky

• Tether znovu nakupuje Bitdeer za 42 mil. USD poté, co prodal poblíž vrcholu roku 2025
• CoreWeave hledá úvěr 8,5 mld. USD, zatímco dluh AI infrastruktury narůstá
• Nvidia překonává tržby 216 mld. USD, protože rozjezd Blackwellu zvyšuje prodeje AI datových center
• Hut 8 zastavuje 4 533 bitcoinů pro úvěr od Coinbase ve výši 200 mil. USD, zatímco BTC klesá
• American Bitcoin překračuje držbu 6 000 BTC po produkci ve 4. čtvrtletí a nákupech přes ATM