Konec „hyperbolické“ éry: Zpráva Wintermute odhaluje strukturální posun u bitcoinu

Klesající výnosy v postinstitucionální éře

Více než deset let se těžba bitcoinů opírala o jednoduchou sázku: přečkat čtyřleté halvingy a čekat na cenové skoky, které obnoví ziskovost. Podle nové analýzy společnosti Wintermute však tato éra „zaručeného hyperrůstu“ skončila. Zpráva naznačuje, že vývoj bitcoinu v zralé institucionální aktivum účinně přerušil cyklus, který kdysi udržoval těžaře nad vodou, a vynutil „změnu režimu“ směrem k vysoce výkonnému výpočetnímu výkonu a umělé inteligenci.

Hlavním viníkem, jak tvrdí zpráva z 12. března, je nedostatečný cenový výkon ve srovnání s historickými normami. V předchozích epochách – čtyřletých obdobích mezi halvingy – přinášel bitcoin astronomické výnosy, když v epoše 3 (2016–2020) vzrostl více než dvacetkrát a v epoše 4 (2020–2024) desetkrát.

Aktuální data ukazují, že v epoše 5 dosáhl výnos pouhých 1,15násobku. Pro těžaře to není jen „špatné čtvrtletí“, jak někteří tvrdí, ale strukturální selhání. S odměnami za bloky sníženými na polovinu a cenou, která se nezvýšila na dvojnásobek, se příjmy nacházejí v přímé sestupné spirále.
Zpráva Wintermute tvrdí, že právě milníky, které odvětví oslavovalo – schválení burzovně obchodovaných fondů americkou Komisí pro cenné papíry a přijetí do podnikových pokladen giganty jako Strategy – jsou těmi samými silami, které dusí marže těžařů.

„Likvidnější aktivum, které je více v držení institucí, nepřináší dvacetinásobný čtyřletý výnos,“ uvádí zpráva. Vzhledem k tomu, že se bitcoin stále více obchoduje jako makroekonomické rizikové aktivum podobné technologickým akciím, jeho volatilita se snížila. Zatímco stabilita je pro dlouhodobé investory výhodná, pro těžaře, jejichž provoz byl postaven na předpokladu vertikálních cenových grafů, je smrtelná.

Mýtus o poplatcích

Po léta se v narativu o „záchranné síti poplatků“ tvrdilo, že s mizením blokových dotací vzrostou transakční poplatky, aby tuto mezeru zaplnily. Zpráva Wintermute to označuje za „intuitivní, ale nesprávné“.

Data ukazují, že příjmy z poplatků zůstávají epizodické, nikoli strukturální. Zatímco výkyvy způsobené „Ordinals“ nebo přetížením sítě poskytují dočasnou úlevu, zřídka představují více než nízké jednociferné procento z celkových příjmů. Jak zpráva bez obalu uvádí: „Podnikání nelze založit na opakovaném přetížení.“

Závěr pro těžební sektor je jasný: infrastruktura zůstává cenná, ale její využití se mění. Těžaři bitcoinů disponují velmi žádanou komoditou: stabilizovanou energií s vysokou hustotou.

Vzhledem k tomu, že se marže z těžby stále ztenčují, není přechod na datová centra pro umělou inteligenci již jen vedlejší záležitostí – je to jediná realistická cesta, jak se udržet nad vodou ve světě, kde bitcoin konečně dospěl.

Často kladené otázky ❓

• Co se podle zprávy Wintermute změnilo v ziskovosti těžby bitcoinů? Zpráva naznačuje, že éra spoléhání se na cenové výkyvy pro zajištění ziskovosti skončila, protože bitcoin se vyvíjí v zralé aktivum.
• Proč je výnos Epochy 5 výrazně nižší než u předchozích epoch? Aktuální data ukazují, že výnos Epochy 5 je pouze 1,15násobný, což je v ostrém kontrastu s předchozími výnosy 10 a 20násobnými.
• Jak ovlivnila nedávná schválení SEC marže těžby bitcoinů? Schválení burzovně obchodovaných fondů vytvořilo likvidnější aktivum, což snížilo volatilitu a zúžilo marže těžařů.
• Co říká zpráva Wintermute o teorii „fee backstop“? Zpráva zpochybňuje představu, že rostoucí transakční poplatky mohou kompenzovat klesající blokové dotace, a označuje ji za „intuitivní, ale nesprávnou“.