Jste poradce pro komoditní obchodování? Crypto KOLs v ohrožení

Následující názorový článek napsali Alex Forehand a Michael Handelsman pro Kelman.Law.

Skryté riziko pro krypto KOLs: Porušení pravidel CTA

Jak trhy s digitálními aktivy dozrávají, dozor Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) se rozšířil za hranice tradičních komoditních trhů a zahrnul určité aktivity v oblasti kryptoměn. Zatímco většina účastníků trhu je si vědoma pravidel upravujících Provozovatele komoditních fondů (CPOs), méně jich zná paralelní rámec pro Komoditní obchodní poradce (CTAs) podle Zákona o obchodování s komoditními burzami (CEA) — a jak se tato pravidla mohou vztahovat na netradiční ovlivňovače trhu, jako jsou Klíčoví názoroví lídři (KOLs).

Pro krypto fondy, obchodní vzdělavatele a vlivné osobnosti na sociálních médiích je klíčové pochopit, kdy jejich aktivity překračují hranici do oblasti CTA, aby se předešlo neúmyslným porušením.

Co je Komoditní obchodní poradce podle CEA?

Zákon o obchodování s komoditními burzami definuje Komoditního obchodního poradce široce. CTA je osoba, která za odměnu nebo zisk, podniká v oboru poradenství ostatním, přímo či nepřímo, ohledně hodnoty nebo vhodnosti obchodování s komoditními zájmy.

Komoditní zájmy zahrnují termínové smlouvy, opční smlouvy, swapy, určité maloobchodní pákové komoditní transakce a, stále více, i krypto deriváty jako jsou futures na Bitcoin nebo Ether, opce nebo perpetual swaps.

Definice je záměrně rozsáhlá. Zahrnuje nejen manažery diskrétních účtů, kteří obchodují na účet klienta, ale také každého, kdo poskytuje poradenství v oblasti obchodování s komoditami — ať už prostřednictvím osobních konzultací, zpravodajů, modelových portfolií, služeb obchodních signálů nebo algoritmického softwaru.

Povinnosti registrace a dodržování předpisů

Pokud neplatí výjimka, CTAs musí:

• Registrovat se u CFTC prostřednictvím Národní asociace pro futures (NFA);
• Podat formulář 7-R pro firmu a formulář 8-R pro každou hlavní/osobu spojenou s firmou;
• Zajistit, aby hlavní osoby nebo osoby spojené s firmou prošly zkouškou Series 3 National Commodity Futures Examination (nebo získaly výjimku),
• Poskytnout klientům Přehledový dokument obsahující předepsané upozornění na rizika a údaje o výkonu;
• Vést požadované knihy a záznamy;
• Podávat periodické zprávy; a
• Dodržovat standardy NFA pro reklamu a propagaci.

Dokonce i neregistrovaní CTAs spoléhající se na výjimku zůstávají pod subjsektem proti podvodným a manipulačním ustanovením CFTC.

Jak se mohou klíčoví názoroví lídři (KOLs) kvalifikovat jako CTAs

V prostoru digitálních aktiv Klíčoví názoroví lídři— ať už jsou to významné osobnosti na Twitteru, tvůrci obsahu na YouTube, autoři na Substacku nebo hostitelé komunit na Discordu— často sdílejí investiční pohledy s velkou publikem. Pokud tato komunikace obsahuje rady o obchodování s krypto deriváty (nebo jinými komoditními zájmy) a je poskytována za odměnu, může splnit definici CTA.

V kryptom prostoru různé typy osobností nakonec vyjadřují, kam směřuje Bitcoin — nebo jiný token. Regulátorčím otázkou není, zda jsou názory sdíleny, ale zda jsou tyto názory poskytovány za odměnu, přímo či nepřímo, způsobem, který by mohl být považován za radu ohledně obchodování s komoditami podle CEA.

Odměna nemusí přijít přímo od odběratelů. Placené sponzorství od obchodních platforem, příjmy z affiliate marketingu, prémiové předplatné, granty tokenů nebo nepřímá monetizace spojená s poskytováním komentářů k trhu mohou stačit na to, aby vyvolaly status CTA.

Příklady, kde by činnost KOL mohla kvalifikovat jako činnost CTA:

• Publikace placeného týdenního zpravodaje doporučujícího konkrétní vstupy a výstupy pro futures na Bitcoin.
• Hostování kanálu na Discordu pouze pro předplatitele, kde členové dostávají algoritmické obchodní signály pro perpetual swaps.
• Zveřejňování placených videí na YouTube, která obsahují cílené rady o strategiích pro opce na Ether.
• Prodej softwaru nebo botů, které generují automatizovaná doporučení ohledně obchodování s komoditami.

Důležité je, že i když KOL nikdy nevykonává obchody pro sledovatele, samotné poskytování rady— když je spojeno s odměnou— může stačit pro to, aby je CFTC považovala za CTAs.

Výjimky a omezená úleva

Některé KOLs se mohou vyhnout registraci kvalifikací na jednu ze tří hlavních výjimek:

Výjimka “de minimis” podle Pravidla 4.13(a)(3) je k dispozici pro CTAs, kteří radí méně než 15 osobám v období 12 měsíců, nevystupují veřejně jako CTA a pro ně není činnost CTA hlavním podnikáním.

Existují také výjimky pro určité vydavatele a bona fide vzdělavatele, ačkoli jsou tyto úzké a záležitost specifické.

Podle precedentu CFTC a právní judikatury může osoba, která se zabývá výlučně publikací obecného tržního komentáře, vyhnout se registraci CTA, za předpokladu, že obsah je:

• Neosobní, což znamená, že je určen pro distribuci široké veřejnosti, nikoli přizpůsoben okolnostem nebo účtu konkrétního klienta;
• Pravidelně zveřejňován jako součást vydavatelského podniku (např. novinami, časopisem nebo online publikací), namísto ad hoc pro obchodní klienty; a
• Redakčně nezávislý, což znamená, že obsah není připraven ani ovlivněn obchodní firmou, makléřem nebo jinou stranou s přímým finančním zájmem na diskutovaných obchodech

Například bezplatný týdenní tržní blog, který rozebírá makroekonomické trendy ve futures na Bitcoin, aniž by doporučoval konkrétní vstupní nebo výstupní body pro konkrétní jednotlivce, může spadat do této bezpečné zóny. Ale pokud stejný vydavatel začne posílat “exkluzivní” obchodní výstrahy placeným předplatitelům s přesnými úrovněmi stop-loss, činnost pravděpodobně překračuje do oblasti CTA.

Podobně osoba, která poskytuje legitimní, obecné informace o komoditních trzích nebo obchodních strategiích— aniž by směrovala nebo radila konkrétním transakcím— může se kvalifikovat jako bona fide vzdělavatel. To může zahrnovat:

• Výuku kurzů o tom, jak fungují futures trhy;
• Vysvětlení, jak číst knihy objednávek nebo vypočítat maržové požadavky;
• Poskytování historických příkladů strategií bez nabádání k jejich přijetí za současných tržních podmínek.

Nicméně, CFTC se podívá za značku “vzdělání” na podstatu činnosti. Pokud “vzdělávací” webinář obsahuje doporučení v reálném čase, kdy koupit nebo prodat konkrétní perpetual swap, nebo pokud materiály kurzu obsahují proprietární obchodní signály pro aktuální trhy, prezentující může vystupovat jako CTA. Čím více obsah přechází od výuky principů k pobídnutí k obchodům v aktuálních nástrojích, tím větší riziko vyvolání povinnosti registrace.

I když se obsah jeví jako obecný a vzdělávací, CFTC zvažuje, zda se osoba prezentuje veřejnosti jako poskytovatel obchodního poradenství a zda přijímá odměny spojené s touto radou. To může zahrnovat sponzorství od obchodních platforem, příjmy z dělení výnosů, affiliate marketing nebo přímé poplatky za předplatné.

Pro KOLs může být hranice mezi zákonným obecným komentářem nebo vzděláváním a regulovanou činností CTA tenká—a často závisí na kontextu, úmyslu a ekonomickém vztahu s publikem. Protože CFTC uplatňuje tyto výjimky úzce a posuzuje je případ od případu, spolehnutí se na výjimku vydavatele nebo bona fide vzdělavatele by mělo být předcházeno pečlivou právní analýzou skutečného obsahu, úprav odměn a profilu publika.

CFTC přijala enforcementní opatření proti jednotlivcům a subjektům, které propagovaly obchodní systémy nebo vydávaly obchodní signály bez řádné registrace CTA. Například v případu CFTC proti SchoolofTrade.com byli provozovatelé online futures „vzdělávací“ služby nalezeni jako CTAs, protože jejich chatovací místnosti a video komentáře pravidelně obsahovaly konkrétní obchodní doporučení a prezentovali se jako odborníci na vedení ziskových obchodů s termínovými obchodními futures.

Jak se krypto deriváty stávají přístupnějšími— prostřednictvím CME futures, offshore burz a on-chain perpetual protokolů—zvyšuje se riziko, že činnost KOL překrývá regulovanou funkci CTA. I když je publikum KOL globální, americká jurisdikce se může uplatnit, pokud jsou američtí lidé oslovováni nebo mají přístup k obsahu. Mezi potenciální důsledky nedodržení předpisů patří občanské peněžní sankce, vydání neoprávněného zisku a zákaz obchodování.

Klíčové poznatky

Definice Komoditního obchodního poradce podle CEA je mnohem širší, než si mnozí uvědomují, a rozšiřuje se i za profesionální manažery fondů na kohokoli podnikajícího v oblasti poskytování rad ohledně obchodování s komoditami za odměnu. Pro KOLs v prostoru digitálních aktiv to znamená, že určité monetizované obsahy, předplatné nebo obchodní nástroje by mohly vyvolat požadavky na registraci CTA.

CFTC jasně uvedla, že obchodní poradci v kryptě nejsou vyňati z jejich povinností jako Komoditní obchodní poradci, a bývalý komisař CFTC Kristin Johnson dokonce navrhovala zvýšené povinnosti pro CTAs poskytující investiční poradenství v digitálním prostoru aktiv.

S CFTC aktivně dohlížející na neregistrovanou činnost CTA na krypto trzích by KOLs, tvůrci obsahu a influencer-vzdělavatelé měli vyhledat právní radu, aby zjistili, zda jejich činnosti vyžadují registraci CFTC nebo splňují podmínky pro výjimku. Vybudování souladného obchodního modelu nyní může zabránit nákladným enforcementním akcím později.

V Kelman PLLC pravidelně radíme klientům, zda platí povinnosti CTA, a— pokud ano— o efektivních registračních strategiích, způsobilosti pro výjimky a programech dodržování předpisů, které mohou odolat regulaturnímu dohledu. CFTC a NFA zvyšují svůj dohled nad deriváty digitálních aktiv a proaktivní dodržování předpisů již není volitelné.

Pokud uvažujete o působení jako placený KOL v prostoru kryptoměn—nebo v současnosti poskytujete investiční poradenství související s krypto produkty—nyní je čas zajistit, že jste v souladu s rámcem Zákona o obchodování s komoditními burzami. Pokud si myslíte, že bychom mohli pomoci, nebo pro více informací, prosím kontaktujte nás zde.

Tento článek původně vyšel na Kelman.law.