Je americký dolar dominantní nebo odsouzený k zániku? Analytici čtou stejná data—velmi odlišně

Campbellův pohled: Růst zlata v systému založeném na dolaru

Alexander Campbell, bývalý šéf komodit v Bridgewater Associates a zakladatel Black Snow Capital, tvrdí, že rostoucí ceny zlata a stříbra neznamenají rozpad amerického dolaru. V článku publikovaném na X, Campbell popisuje současné tržní prostředí jako takové, ve kterém mohou drahé kovy a dolar posilovat současně.

Campbell, který nyní vede Rose AI a zveřejňuje makroekonomické komentáře prostřednictvím svého Campbell Ramble newsletteru, zdůrazňuje, že globální finance nadále fungují v systému orientovaném na dolar. Poukazuje na hloubku amerických kapitálových trhů, vojenskou podporu a institucionální důvěryhodnost jako faktory, které udržují poptávku po dolaru.

Podle Campbella funkce zlata jako zajištění portfolia primárně, spíše než explicitní sázka proti dolaru. Tvrdí, že u západních investorů začlenění zlata často zahrnuje implicitní pozici zkrácení dolaru, kterou lze vyrovnat přímým držením dolarů.

„Moje pozice ve zlatě a stříbře znamenají implicitní zkrácení dolarů. Každá unce, kterou vlastním, byla zakoupena prodejem dolarů,“ řekl Campbell. „Kdybych to nějak nezabezpečil, byl bych výrazně vystaven oslabení dolaru navíc k tomu, co samotné kovy dělají.“

Dále tvrdí, že nedávné poklesy dolaru jsou ve srovnání s historickými standardy mírné a poukazuje na to, že index amerického dolaru zůstává výrazně nad úrovněmi, které byly vidět během dřívějších období trvalého oslabení dolaru. Podle jeho názoru jsou narativy o kolapsu odděleny od dlouhodobějších cenových rozmezí.

Campbell klade větší důraz na toky kapitálu než na spekulaci s měnou. Tvrdí, že významné oslabení dolaru by vyžadovalo velký prodej amerických akcií a pokladničních poukázek zahraničními investory, než pozici v futures trzích s dolarem.

Při uznání selektivní výkonnosti v některých amerických technologických akciích Campbell popisuje nedávné tržní chování jako rotaci spíše než útěk kapitálu. Tvrdí, že investoři nadále alokují do amerických aktiv spojených se strukturálními růstovými tématy, včetně umělé inteligence (AI).

Campbell řekl:

“Pokud chcete vědět, zda je doom dolaru skutečný, sledujte toky. Opravdu Evropané likvidují své SPX? Prodávají japonské penzijní fondy pokladniční poukázky? Nebo o tom mluví na večerních party v Davosu, zatímco si udržují své alokace? Zatím je to především řeč.”

Girnusův pohled: Oslabení dolaru odráží volbu politiky

Peter Girnus, vedoucí výzkumník hrozeb v Trend Micro a častý komentátor technologických a politických rizik, nabízí jinou interpretaci. Girnus tvrdí, že nedávné oslabení dolaru odráží záměrnou politiku, nikoliv tržní přehnanou reakci.

V dalším článku na X Girnus poukazuje na politický dokument z roku 2024 autorovaným Stephenem Miranem, nyní členem Rady federálních rezerv, který nastínil rámec pro restrukturalizaci globálního obchodu prostřednictvím strategické devalvace dolaru. Dokument tvrdí, že status rezervní měny nutí USA provozovat přetrvávající obchodní deficity, které znevýhodňují domácí produkci.

Girnus tvrdí, že nedávné pohyby indexu amerického dolaru se s tímto rámcem shodují. Poukazuje na to, že index klesl na nejnižší úroveň od počátku roku 2022 a prolomil předchozí obchodní rozpětí, což označuje za trendovou, nikoliv dočasnou, změnu.

Také zdůrazňuje, že zlato překonalo hranici $5,000 za unci, přičemž jako hlavní hybnou sílu uvádí poptávku centrálních bank místo maloobchodních spekulací. Girnus poukazuje na trvalé hromadění zlata centrálními bankami rozvojových trhů, včetně Číny, jako důkaz diverzifikace rezerv.

Girnus dále odkazuje na dlouhodobá data o inflaci, která ukazují, že dolar ztratil zhruba 96 % své kupní síly od vzniku federálního rezervního systému. Identifikuje konec konvertibility zlata v roce 1971 jako strukturální bod zlomu, který odstranil vnější omezení pro měnovou expanzi.

Tvrdí, že rostoucí úroveň federálního dluhu posiluje pobídky pro politiky spoléhat se na inflaci a devalvaci měny namísto splácení. Podle něj funguje oslabení dolaru jako mechanismus pro správu dluhu bez oficiálního defaultu.

Girnus napsal:

„Nesplácíte dluh ve výši 134 % HDP. Influjete ho pryč. Devalvujete měnu, ve které je denominován. Ne default, ale politika.“

Girnus také vyjadřuje obavy ohledně nezávislosti federální rezervy, odkazuje na neshody v rámci federálního výboru pro otevřený trh a rostoucí sladění mezi fiskálními a měnovými cíli.

Kde se názory rozcházejí

Oba analytici souhlasí, že růst zlata odráží strukturální síly spíše než krátkodobou obchodní aktivitu. Jejich neshoda se točí kolem interpretace: Campbell vidí dominanci dolaru jako stále nedotčenou i přes vyšší ceny zlata, zatímco Girnus argumentuje, že devalvace dolaru je v podstatě úmyslným výsledkem navržené politiky. Několik analytiků souhlasí s teorií Miran a Mar-a-Lago Accord, a stalo se to populárním tématem.

Tento kontrast zdůrazňuje širší debatu, kterou trhy čelí v roce 2026—ať už status rezervní měny zaručuje dlouhodobou odolnost, nebo jen umožňuje řízenou úpravu v čase.

FAQ ⏱️

• Proč zlato stoupá, zatímco dolar zůstává široce používán?
  Zlato může růst kvůli poptávce po zajištění a nákupům centrálních bank, i když si dolar udržuje status rezervní měny.
• Klesá dolar v roce 2026?
  Někteří analytici vnímají nedávné poklesy jako omezené a cyklické, zatímco jiní je vidí jako důsledky politiky.
• Co by signalizovalo skutečný stres dolaru?
  Trvalý zahraniční prodej amerických akcií a pokladničních poukázek by byl klíčovým indikátorem.
• Proč centrální banky zvyšují zlaté rezervy?
  Zlato poskytuje diverzifikaci od koncentrované expozice měn.