Bitwise CIO Matt Hougan zpochybňuje tezi o „komoditním blockspace“

CIO Bitwise: Zatím nevíme, co se stane, až se krypto škáluje na biliony

V nedávném příspěvku na síti X Matt Hougan napadl převládající narativ, že se L1 blockspace chová jako zaměnitelná infrastruktura. Zatímco transakční poplatky zůstávají napříč hlavními sítěmi nízké, naznačil, že dnešní cenové prostředí může odrážet přebytečnou kapacitu — nikoli trvalou komoditizaci.

„V kryptu se stále více prosazuje názor, že L1 blockspace je komodita. Přemýšlím, jestli to není špatně,“ napsal Hougan.

Pokračoval:

„Infrastruktura se stane komoditou, pokud je komoditou. Ale to ve skutečnosti není chování, které právě teď u L1 vidíme. Místo toho vidíme, že drtivá většina institucionální výstavby probíhá na velmi málo řetězcích (Ethereum, Solana atd.) a v podstatě nulový zájem stavět na dvacátém největším L1.“

Hougan dodal, že jednodušší vysvětlení je, že špičkové sítě si prostě vybudovaly větší šířku pásma, než jakou trh v současnosti potřebuje. Toto „přestavění“ drží poplatky poblíž historických minim. „Skutečná otázka je, co se stane, až poptávka poroste s tím, jak stablecoiny/tokenizace/DeFi vyrostou na biliony. Nejsem si jistý, že už známe odpověď.“

Náskok Etherea v RWA

Podle většiny metrik Ethereum dominuje tokenizovaným reálným aktivům (RWA), včetně amerických státních dluhopisů, soukromého úvěru a tokenizovaných fondů. Data o RWA z rwa.xyz odhadují, že Ethereum drží asi 60 % až 70 % hodnoty RWA mimo stablecoiny, výrazně před konkurenty.

Solana a BNB Chain následují s menšími, ale významnými podíly, obvykle dohromady odhadovanými mezi 10 % a 20 %. Menší L1 sítě zachycují zanedbatelnou institucionální aktivitu, často kvůli slabší likviditě, menšímu počtu integrací a mnohem slabším vývojářským ekosystémům.

Institucionální emitenti mají tendenci preferovat řetězce s nejvyspělejšími nástroji, nejsilnější historií bezpečnosti a nejzavedenější likviditou. V praxi to znamená nejprve Ethereum, přičemž Solana a BNB Chain soutěží o specifické niky.

Proč poplatky zůstávají nízké

Transakční náklady napříč hlavními řetězci zůstávají mírné. Poplatky na Ethereu se často pohybují mezi několika centy a zhruba jedním dolarem v závislosti na aktivitě, zatímco Solana a BNB Chain často zpracovávají transakce za zlomky centu.

Důvodem nemusí být nutně nekonečná efektivita. Spíše špičkové řetězce rozšířily propustnost prostřednictvím upgradů a škálovacích strategií. Roadmapa Etherea zaměřená na rollupy přesunula velkou část aktivity na sítě druhé vrstvy (L2), zatímco Solana zvýšila surovou propustnost a optimalizovala vykonávání. Stručně: nabídka blockspace v současnosti převyšuje poptávku.

Tato nerovnováha drží poplatky při zemi. Pokud se však stablecoiny a decentralizované finance (defi) dramaticky rozšíří, může se tato rovnice změnit.

Stablecoiny a DeFi: biliony do roku 2030?

Stablecoiny už představují více než 300 miliard dolarů tržní kapitalizace. Několik prognóz předpokládá, že by se toto číslo mohlo do roku 2030 přiblížit 2 až 4 bilionům dolarů, v závislosti na regulatorní jasnosti a institucionálním přijetí.

Mezitím je celková hodnota uzamčená v DeFi (TVL) dnes pod sto miliardami, přesně 96,3 miliardy dolarů. Optimistické projekce počítají s 1 až 2 biliony dolarů uzamčené hodnoty později v tomto desetiletí, zejména pokud se tokenizovaná RWA široce integrují do tradičních kapitálových trhů.

Pokud se tyto odhady naplní, poptávka po blockspace se může znásobit. Vyšší objem transakcí, více vypořádávací aktivity a náročnější compliance nástroje mohou zvýšit zátěž základních vrstev. Tento scénář zpochybňuje představu, že kapacita L1 vždy zůstane hojně dostupná a levná.

Síťové efekty vs. forkovatelná hojnost

Reakce na Houganovy komentáře odhalují zřetelnou dělící linii.

Jedna skupina tvrdí, že síťové efekty už jsou rozhodující. Likvidita se shlukuje kolem vedoucích řetězců. Vývojáři staví tam, kde jsou uživatelé. Instituce následují bezpečnost, kompozabilitu a regulatorní známé prostředí. Podle tohoto pohledu by Ethereum a několik jeho konkurentů mohly udržet cenovou sílu, pokud se poptávka utáhne.

Druhá skupina trvá na tom, že blockspace je ze své podstaty forkovatelný a konkurenční. Pokud poplatky na jednom řetězci výrazně vzrostou, vývojáři mohou přejít na alternativy nebo nasadit rollupy, které sníží přetížení základní vrstvy. V takovém scénáři zůstává blockspace strukturálně hojný.

Rollupy rovnici komplikují. Tím, že přesouvají aktivitu mimo mainnety a vypořádávají ji v komprimovaných dávkách, snižují přímý tlak na poplatky na základních vrstvách. Pokud se většina aktivity zaměřené na spotřebitele odehraje na sítích druhé vrstvy (L2), nedostatek na L1 se možná nikdy plně neprojeví.

Úhel pohledu Chainlinku

Jeden respondent na Houganův příspěvek na X tvrdil, že multichain budoucnost, propojená prostřednictvím interoperabilních protokolů, by mohla debatu o dominanci L1 neutralizovat úplně. Komentář naznačoval, že uživatelům nemusí záležet na tom, který řetězec aplikaci pohání — podobně jako diváci nesledují, který cloudový poskytovatel provozuje streamovací službu.

Tentýž člověk tvrdil, že standardy a interoperabilní infrastruktura by mohly zachytit více hodnoty než jakákoli jednotlivá základní vrstva.

Hougan tuto možnost uznal a uvedl:

„Myslím, že to je rozhodně možné. Jak jsem zmínil, nejsem si jistý, že to už víme. Pro pořádek: myslím, že Chainlink vyhrává v obou světech — v komoditizovaném světě s tisíci řetězců propojených přes CCIP, nebo ve světě s oligopolem vybraných L1 s určitou mírou cenové síly. Jen vyhrává různými způsoby.“

Otevřená otázka

Zatím 60% podíl Etherea na tokenizaci RWA odráží jasnou institucionální preferenci. Solana a BNB Chain se dál rozšiřují, zatímco menší L1 a L2 bojují o relevanci. Poplatky zůstávají nízké, protože kapacita převyšuje využití.

Pokud se však stablecoiny a DeFi rozšíří na biliony, rovnováha nabídky a poptávky se může utáhnout. Zda to povede k zakořeněné dominanci špičkových řetězců, nebo k hyperkonkurenčnímu multichain ekvilibriu, zůstává nejisté.

Houganův hlavní bod není, že se L1 blockspace stane vzácným. Jde o to, že trh zatím neotestoval limity. A dokud se tak nestane, může být nálepka „komodita“ předčasná.

FAQ ❓

• Jaké procento RWA je na Ethereu?
  Ethereum v současnosti drží zhruba 60 % až 70 % tokenizace reálných aktiv mimo stablecoiny.
• Proč jsou blockchainové poplatky stále nízké?
  Hlavní sítě vybudovaly přebytečnou kapacitu blockspace, což udržuje transakční náklady při zemi navzdory rostoucímu využití.
• Jak velké mohou být stablecoiny do roku 2030?
  Některé projekce odhadují, že tržní kapitalizace stablecoinů by mohla do roku 2030 dosáhnout 2 až 4 bilionů dolarů.
• Udrží si špičkové L1 řetězce svou dominanci?
  Názory se rozcházejí mezi silnými síťovými efekty, které zafixují lídry, a hojným, forkovatelným blockspace, který udrží konkurenci intenzivní.