Analytici se střetávají ohledně strategie Bitcoin Strategy Premium

Prémiové palivo: Odborníci debatují o překonání MSTR oproti Bitcoinu

Výmena představovala Lyn Alden, zakladatelku Lyn Alden Investment Strategy a známou bitcoinovou bulu; Jima Chanose, zakladatele Kynikos Associates a proslulého short-sellera; a Andyho Constina, CEO Damped Spring Advisors. Diskuse se soustředila na Aldenin tvrzení, že akcionáři Strategy (dříve Microstrategy), kteří investovali, když společnost přijala svou bitcoinovou akumulační strategii v srpnu 2020, by překonali samotný bitcoin, i když by metrika společnosti Strategy pro držení bitcoinu na akcii (“mNAV”) klesla na 1x současné ceny bitcoinu.

Strategy, firma pro obchodní inteligenci (BI), v podstatě funguje jako veřejně obchodovaná bitcoinová (BTC) pokladniční společnost, která využívá zvyšování kapitálu a vydávání dluhů především k získání a držení bitcoinu na své bilanci. Jim Chanos zpochybnil Aldeninu analýzu, naznačujíc, že přehlédla klíčový faktor: “Nepotřebujete ‘dlouhý článek’, abyste pochopili, že každá akcie MSTR měla od roku 2020 zvýšené množství bitcoinu na akcii. Obchod s mNAV je dynamický, ne statický.”

Později položil zásadní otázku:

Vytváří obchodní model (sbírání peněz na nákup bitcoinu) prémiové mNAV, nebo prémiové mNAV umožňuje takovému modelu existovat/pokračovat?

Andy Constin vstoupil do debaty, obvinujíc Alden, že opomněla účinky ředění. Tvrdil, že růst tržní kapitalizace Strategies významně vyplýval z vydávání akcií za prémie výrazně nad mNAV (např. 1.4x, 1.8x), což prospívalo raným akcionářům na úkor pozdějších vstupů. “Většina, ne-li veškerá nadměrná návratnost nad BTC, pochází z většiny tržní kapitalizace společnosti přicházející při vysokém MNAV,” uvedl Constin, přirovnav zvýhodnění raného vstupu k “Ponziho schématu.”

Alden obhájila svou pozici s uznáním prémie, ale argumentovala, že odráží jedinečnou hodnotu. Uvedla, že Strategy nabízí institucionálním investorům expozici vůči bitcoinu spojenou s dlouhodobým, nevypověditelným dluhem – struktura nedostupná prostřednictvím spot bitcoinových burzovně obchodovaných fondů (ETF) nebo pro fondy omezené na akcie/dluhopisy. “Připojení víceletého nevypověditelného dluhu k bitcoinu nabízí produkt, který korporace mohou dělat, ale investoři a většina fondů nemohou, a tak za to platí prémiu,” vysvětlila Alden.

Opakovaně zdůraznila opatrnost a doporučila omezit pozice, když prémie mNAV vzrostly na 3x, a prohlásila, že kupující při 1x-2x NAV obecně přinášejí výhody za posledních pět let, i když BTC na akcii vzrostl. Chanos, známý veřejným shortováním MSTR při držení bitcoinu dlouho jako arbitrážní obchod, a Constin (tvrdící 83 let kombinovaných zkušeností s Chanosem) tvrdili, že Alden otočila jejich hlavní kritiku ohledně výnosů poháněných prémiemi.

Alden argumentovala, že dlouhověkost strategie a trvalý, neuspokojený institucionální zájem ospravedlňují prémii, předpovídajíc, že zmizí pouze tehdy, když se podobné produkty stanou všudypřítomnými. “Nakonec, když tato schopnost bude všude běžně rozšířena, prémie vyschne,” uzavřela. Debata skončila tím, že Constin navrhl, aby Alden uznala jejich bod, a Alden zopakovala přitažlivost strategie pro specifické investiční příkazy.