সঞ্চয় থেকে অস্থিরতা পর্যন্ত: কেন সোনার দ্বিতীয় ধাপটি তীব্রভাবে অস্থির হতে পারে

মার্জিন কল ও মেয়াদপূর্তির দেয়াল: সোনার নতুন বাস্তবতার ভেতরে

কিটকো নিউজের অ্যাঙ্কর জেরেমি স্যাফ্রনের সঙ্গে একটি সাক্ষাৎকারে ড্যানিয়েল অলিভার দাবি করেন, ২০২২ সাল থেকে সোনার উত্থানকে সংজ্ঞায়িত করা মসৃণ, সার্বভৌম-চালিত সঞ্চয়ের ধাপটি আনুষ্ঠানিকভাবে শেষ হয়েছে। এর বদলে, তিনি দেখছেন আরও অস্থির দ্বিতীয় ধাপ—যা যুক্তরাষ্ট্রের ক্রেডিট সিস্টেমে ক্রমবর্ধমান চাপ, প্রাইভেট ইকুইটিতে রিফাইন্যান্সিং ঝুঁকি এবং সীমিত কৌশলগত সুযোগের মধ্যে ফেডারেল রিজার্ভের সামনে ভারী মেয়াদপূর্তির সময়সূচি দ্বারা চালিত।

অলিভারের মতে, প্রথম ধাপটি শুরু হয় যখন ২০২২ সালে ভূরাজনৈতিক উত্তেজনা নিরপেক্ষ দেশগুলোর মধ্যে ডলার রিজার্ভ পুনর্মূল্যায়নের প্ররোচনা দেয়। কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলো সোনা কেনা বাড়ায়, স্বল্পমেয়াদি দামের ওঠানামা নিয়ে মূলত উদাসীন থেকে। সেই স্থির প্রাতিষ্ঠানিক চাহিদাই সোনাকে শক্তিশালী, সুশৃঙ্খল ঊর্ধ্বমুখী পথে ঠেলে দেয়।

তিনি বলেন, সেই সুশৃঙ্খল উত্থান এখন ভেঙে গেছে। চার্টের প্যারাবলিক অগ্রগতি জায়গা ছেড়ে দিয়েছে আরও সহিংস দামের দোলাচলের কাছে—যা তার দৃষ্টিতে ইঙ্গিত করে সোনা দ্বিতীয় ধাপে প্রবেশ করছে। এই ধাপটি আর নীরব কেন্দ্রীয় ব্যাংক কেনাকাটার দ্বারা নয়, বরং দেশীয় আর্থিক চাপের দ্বারা সংজ্ঞায়িত।

অলিভার ব্যাখ্যা করেন:

“If you look at the chart, the gold price painted a very nice parabola until a few weeks ago when that broke, and now we’re in more volatile markets.”

তার থিসিসের কেন্দ্রে রয়েছে প্রাইভেট ইকুইটি ও প্রাইভেট ক্রেডিট। কয়েক দশক ধরে সুদের হার কমতে থাকায় লিভারেজের পুরস্কার মিলেছে। ফান্ডগুলো ভারী ঋণ নিয়েছে, কোম্পানি অধিগ্রহণ করেছে এবং কম খরচে রিফাইন্যান্স করেছে। এখন, হার উঁচু থাকার কারণে এবং রিফাইন্যান্সিংয়ের সুযোগসীমা সংকুচিত হওয়ায় দুর্বল ব্যালান্স শিটগুলো পরীক্ষা-নিরীক্ষার মুখে পড়ছে। যে কোম্পানিগুলো একসময় সহজে ঋণ এগিয়ে নিতে পারত, তারা বেশি খরচ বা সীমিত পুঁজি-প্রবেশাধিকার মোকাবিলা করতে পারে।

অলিভারের যুক্তি, এই চাপ এখনই মাত্র ভেসে উঠতে শুরু করেছে। ২০০৮-এর মতো একবারে সবখানে ডিফল্ট বিস্ফোরিত নাও হতে পারে; বরং ঋণের মেয়াদপূর্তি আসার সঙ্গে সঙ্গে বিভিন্ন শিল্পে ধীরে ধীরে ছড়িয়ে পড়তে পারে। এর প্রভাব, তিনি ইঙ্গিত দেন, বিস্তৃত ও দীর্ঘস্থায়ী হতে পারে।

ফেডারেল রিজার্ভ পরিস্থিতিকে আরও জটিল করে। অলিভার প্রশ্ন তোলেন—নীতিনির্ধারকেরা একই সঙ্গে ব্যালান্স শিট সংকুচিত করতে করতে অর্থবহভাবে সুদের হার কমাতে পারবেন কি না। তার দৃষ্টিতে, তারল্য কঠোর করা এবং একই সময়ে আর্থিক অবস্থাকে শিথিল করার চেষ্টা গাণিতিকভাবে পরস্পরবিরোধী। যদি ক্রেডিট বাজার অচল হয়ে যায়, তিনি আশা করেন ফেড সিস্টেমিক ধসের ঝুঁকি না নিয়ে ব্যালান্স শিট বাড়াবে।

“আমরা জানি, সঙ্কটে ফেড অনেক বেশি টাকা ছাপাবে এবং ব্যালান্স শিট অনেক বড় করবে,” অলিভার মন্তব্য করেন।

এই গতিশীলতা সরাসরি তার সোনার দৃষ্টিভঙ্গিতে ফিড করে। অলিভার সোনাকে দেখেন মূলধন হিসেবে—বর্ধিত কেন্দ্রীয় ব্যাংক দায়ের বিপরীতে একটি ভারসাম্যকারী সম্পদ। ঐতিহাসিকভাবে, কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ব্যালান্স শিট সোনার রিজার্ভের সঙ্গে অর্থপূর্ণ সম্পর্ক বজায় রেখেছে। আজকের অনেক বড় ও জটিল ফেড ব্যালান্স শিটে সেটি প্রয়োগ করলে, তার বিশ্বাস ভারসাম্য ফিরিয়ে আনতে উল্লেখযোগ্যভাবে বেশি সোনার দাম প্রয়োজন হবে।

রূপা একটি ভিন্ন দৃষ্টিকোণ উপস্থাপন করে। বিশ্বব্যাপী রূপা উৎপাদনের বড় অংশই অন্যান্য ধাতুর বাইপ্রোডাক্ট, ফলে সরবরাহ তুলনামূলকভাবে অনমনীয়। চাহিদা—যা শিল্প ব্যবহার ও নবায়নযোগ্য জ্বালানি অবকাঠামো দ্বারা চালিত—তাও কমানো কঠিন। যখন সরবরাহ ও চাহিদা দুটোই অনমনীয়, তখন ছোট পরিবর্তনও অত্যধিক দামের নড়াচড়া তৈরি করতে পারে—অলিভারের মতে এই গতিশীলতা ইতোমধ্যেই দৃশ্যমান।

তিনি ভৌত সোনার বাজারের কাঠামোগত চাপও তুলে ধরেন। ট্রেডার ও রিফাইনাররা সাধারণত ফিউচার্স বাজারের মাধ্যমে ইনভেন্টরি হেজ করেন। কিন্তু বাড়তি অস্থিরতা ব্যাংকগুলোকে মার্জিনের প্রয়োজনীয়তা কড়া করতে প্ররোচিত করেছে। ছোট অংশগ্রহণকারীরা থ্রুপুট কমিয়ে বা কম ইনভেন্টরি ধরে প্রতিক্রিয়া দেখাতে পারে, যা সরবরাহ প্রবাহকে সংকুচিত করে এবং দামের ওঠানামা বাড়ায়।

সোনার শক্তিমত্তা সত্ত্বেও, মাইনিং ইকুইটিগুলো পিছিয়ে আছে। অলিভার এই বৈষম্যকে দায়ী করেন রক্ষণশীল হিসাবরক্ষণ পদ্ধতি এবং প্রাতিষ্ঠানিক সংশয়ের ওপর—বর্তমান সোনার দাম টেকসই কি না তা নিয়ে। বড় কোম্পানিগুলো প্রায়ই বহু-বছরের গড় দামের ভিত্তিতে রিজার্ভের মূল্যায়ন করে, ফলে রিপোর্ট করা লাভ কমে যায়। পূর্ণমাত্রার ম্যানিয়া পর্যায়ে, তিনি আশা করেন সাধারণবাদী পুঁজি খাতে ঢুকলে ভ্যালুয়েশন মাল্টিপল দ্রুত প্রসারিত হবে।

বাজারের বাইরে, অলিভার একটি চিন্তাজনক রাজস্বচিত্র আঁকেন। যুক্তরাষ্ট্রের ফেডারেল ঋণ, মোট জনসংখ্যার বদলে শ্রমজীবীদের মধ্যে ভাগ করলে, তিনি যেসব মাত্রাকে অর্থনৈতিকভাবে টেকসই মনে করেন না সেখানে পৌঁছে যায়। এর সঙ্গে দীর্ঘমেয়াদি অধিকারভিত্তিক (এনটাইটেলমেন্ট) বাধ্যবাধকতা যোগ করলে, নিহিত বোঝা আরও বাড়ে। তার মূল্যায়নে, সময়ের সঙ্গে কোনো না কোনো ধরনের মুদ্রাগত পুনর্গঠন—মুদ্রাস্ফীতিমূলক, আলোচনার মাধ্যমে বা অন্যভাবে—ক্রমেই বেশি সম্ভাব্য হয়ে ওঠে।

তিনি অর্থের ডিজিটাইজেশন এবং সম্ভাব্য আর্থিক নিয়ন্ত্রণ নিয়েও উদ্বেগ প্রকাশ করেন। অস্থিতিশীলতার সময়ে সরকারগুলো ঐতিহাসিকভাবে পুঁজি প্রবাহের ওপর আরও কঠোর নজরদারির দিকে অগ্রসর হয়। ভৌত সোনা, তিনি যুক্তি দেন, এমন কয়েকটি সম্পদের একটি—যার ওপর সরাসরি কাউন্টারপার্টি এক্সপোজার নেই।

“যেমন আমরা [সবাই] জানি, সরকারগুলো ডিজিটাল সম্পদ নিয়ে কাজ করছে,” তিনি বলেন। “ইইউ ক্রমাগত নগদ ব্যবহার করার মূল্যসীমা কমাচ্ছে… আর তারা ডিজিটাল মুদ্রার কথা বলছে যাতে তারা অর্থনীতির প্রতিটি লেনদেন ট্র্যাক করতে পারে।”

অলিভার যোগ করেন:

“I find that amusing because if you read Vladimir Lenin, [he] talked about how banks were great. In fact, he wanted one giant bank to track every transaction in the economy so they could be controlled… and the EU, I’m not sure they know they’re quoting Vladimir Lenin, but that is exactly what they say they want to do.”

সাক্ষাৎকারটি দেখছেন এমন দর্শকদের জন্য বার্তাটি স্পষ্ট ছিল: সোনার পরবর্তী ধাপটি আগের মতো মসৃণ নাও হতে পারে। কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলোর নীরব সঞ্চয় জায়গা ছেড়ে দিচ্ছে ক্রেডিট চাপ ও নীতিগত সীমাবদ্ধতা দ্বারা গঠিত আরও উচ্চস্বরে, অধিক অস্থির এক যুগকে।

সে রূপান্তরটি ধীরে ধীরে ঊর্ধ্বমুখী ঘর্ষণ হবে, না কি তীব্র পুনর্মূল্যায়ন—তা নির্ভর করবে প্রাইভেট ক্রেডিট চক্র কীভাবে উন্মোচিত হয় এবং ফেড কতটা আক্রমণাত্মকভাবে প্রতিক্রিয়া জানায় তার ওপর। অলিভারের বর্ণনায়, সোনা ইতোমধ্যেই সংকেত দিচ্ছে যে সিস্টেম চাপের মধ্যে রয়েছে—এবং এই বুল মার্কেটের দ্বিতীয় অঙ্ক শুরু হয়ে গেছে।

FAQ 🔎

• ড্যানিয়েল অলিভার সোনার “ফেজ টু” বলতে কী বোঝান?
  তিনি এটিকে কেন্দ্রীয় ব্যাংক-চালিত সঞ্চয় থেকে যুক্তরাষ্ট্রের ক্রেডিট চাপ এবং প্রাইভেট ইকুইটির রিফাইন্যান্সিং ঝুঁকি দ্বারা চালিত অস্থিরতায় রূপান্তর হিসেবে বর্ণনা করেন।
• অলিভারের মতে ফেডারেল রিজার্ভ কেন সীমাবদ্ধ?
  তার যুক্তি, তারল্য পরিস্থিতি অস্থিতিশীল না করে ফেড একই সঙ্গে হার কমাতে এবং ব্যালান্স শিট সংকুচিত করতে পারে না।
• প্রাইভেট ক্রেডিট কীভাবে সোনার দামে প্রভাব ফেলতে পারে?
  ডিফল্ট বৃদ্ধি ও রিফাইন্যান্সিং চাপ মুদ্রানীতি শিথিল করতে বাধ্য করতে পারে, যার পূর্বাভাস সোনার বাজার আগেই দিচ্ছে বলে অলিভার মনে করেন।
• কেন সোনার খনি কোম্পানিগুলো বুলিয়নের তুলনায় কম পারফর্ম করছে?
  অলিভার রক্ষণশীল হিসাবরক্ষণ পদ্ধতি এবং দীর্ঘ সময় ধরে উচ্চ সোনার দাম টিকে থাকবে কি না—এ নিয়ে প্রাতিষ্ঠানিক সংশয়কে কারণ হিসেবে উল্লেখ করেন।