সাইফার মাইনিংয়ের $1.3B রূপান্তরযোগ্য নোট তার HPC চুক্তিকে ছাপিয়ে গেছে।

নিম্নের অতিথি পোস্টটি থেকে এসেছে BitcoinMiningStock.io, যা একটি পাবলিক মার্কেটস ইন্টেলিজেন্স প্ল্যাটফর্ম যেটি বিটকয়েন মাইনিং এবং ক্রিপ্টো ট্রেজারি কৌশলগুলিতে উন্মুক্ত কোম্পানিগুলি সম্পর্কে তথ্য প্রদান করে। মূলত প্রকাশিত হয়েছিল ১ অক্টোবর, ২০২৫, সিন্ডি ফেং দ্বারা।

সাইফার মাইনিং সম্প্রতি ঘোষণা করেছে এর প্রথম হাইপারস্কেল চুক্তি, ফ্লুইডস্ট্যাককে তাদের এইচপিসি ক্লায়েন্ট হিসাবে প্রকাশ করে, যা একই গুগল-সমর্থিত অংশীদার টেরাওলফ এই বছরের শুরুর দিকে সাইন করেছিল। এটি পাবলিক মাইনারদের মধ্যে চতুর্থ বড় এইচপিসি হোস্টিং কন্ট্রাক্ট হিসাবে রূপান্তরিত করেছে, বিটকয়েন মাইনিংয়ের পাশাপাশি একটি প্রায়োজনে এইচপিসি খাতে গুরুত্বপূর্ণ।

সাধারণত, এমন ঘোষণাগুলি একটি স্থায়ী র‍্যালি সমান করে থাকে। এই সময়ে, সাইফারের স্টক প্রাথমিকভাবে কিছুটা বেড়ে যায় কিন্তু দ্রুত পড়ে যায় বড় একটি প্রাইভেট ফাইন্যান্সিং প্রকাশ করার পর। ২৪ ঘণ্টার মধ্যে, একটি $৮০০ মিলিয়ন প্রাইভেট কনভার্টিবল নোট অফারিং চাহিদা দিয়ে $১.১ বিলিয়ন করা হয়েছিল। সামাজিক মিডিয়ায় বিনিয়োগকারীরা কনভার্টিবলগুলিকে দোষ দিয়েছে। এমন ধারণা সংকোচনীয়, কিন্তু এটি একটি স্মরণও যে এইচপিসি/এআই থেকে লাভ পেতে বড় অগ্রিম খরচ প্রয়োজন।

এখন চলুন এই ফাইন্যান্সিং চুক্তির মেকানিজমগুলো বিশ্লেষণ করি, কারণ আমরা বের করব কেন প্রতিষ্ঠানগুলো এত দ্রুত আগ্রহী হয়ে ওঠে এবং শেয়ারহোল্ডাররা কেন সতর্কভাবে প্রতিক্রিয়াশীল হয়।

এইচপিসি অর্থনীতি এবং ফাইন্যান্সিং লিঙ্ক

বারবার লেক সাইট এবং সাইফারের বিস্তৃত ২.৪ গিগাওয়াট পাইপলাইন তার এইচপিসি কৌশলের মেরুদন্ড। হাইপারস্কেলারদের হোস্ট করা বিশাল অগ্রিম খরচ প্রয়োজন নেই জমি, শক্তি সংযোগ, এবং ডেটা সেন্টার নির্মাণে। ফ্লুইডস্ট্যাক চুক্তি চাহিদাকে নিশ্চিত করেছে, কিন্তু মূলধন ছিল বন্ধক।

*বারবার লেকের ১৬৮ মেগাওয়াট নির্মাণে প্রায় $১.৫ বিলিয়ন – $১.৮ বিলিয়ন ক্যাপেক্স আশা করা হচ্ছে, এমনকি সাইফারের বিস্তৃত শক্তি পাইপলাইন সম্পূর্ণ ব্যবহার করার জন্য অতিরিক্ত ব্যয় যোগ করার আগেই।

এখানেই কনভার্টিবলগুলি এসে দাঁড়ায়। $১.১ বিলিয়ন উত্থান এইচপিসি গল্পের সিদ্ধান্ত করার পর নয়, এটি একটি প্রয়োজনীয় পদক্ষেপ। দীর্ঘমেয়াদী মূলধনকে শূন্য সুদে সুরক্ষিত করে, সাইফার নিজেকে সময় এবং সম্পদ কিনেছে। কিন্তু এতে করে, ব্যবস্থাপনা ঝুঁকি অপারেশন থেকে ইক্যুইটি কাঠামোর দিকে স্থানান্তরিত করেছে।

কনভার্টিবল নোটগুলির ব্যাখ্যা

সাইফার ০.০০% কনভার্টিবল সিনিয়র নোট মূল্য নির্ধারণ করেছে যার মেয়াদকাল অক্টোবর ১, ২০৩১, এবং এটি ৩০ সেপ্টেম্বর, ২০২৫-এ স্থির করতে হবে। চুক্তিটি $৮০০ মিলিয়ন থেকে $১.১ বিলিয়ন প্রায় অবিলম্বে বৃদ্ধি পায়, অতিরিক্ত $২০০ মিলিয়ন বিকল্প* সহ, যা অত্যন্ত চাহিদা ছিল।

*$২০০ মিলিয়ন ক্রয় বিকল্পটি কার্যকর হয়েছিল, সাইফারের ফর্ম ৮-ক অনুযায়ী, মোট কনভার্টিবল নোট ইশু হয়ে $১.৩ বিলিয়নে পৌঁছেছে।

সহকর্মী মাইনারদের অপরিপক্ক তুলনায়, চুক্তিটি (৬ বছর তহবিল শূন্য সুদের হারে) সস্তা দেখায়। কেউ কেউ দেনার জন্য ১০%+ সুদের হার দিয়েছে বা ধারাবাহিক ইক্যুইটি ইস্যুতে নির্ভর করেছে। এছাড়াও, সাইফার $৭০ মিলিয়ন ব্যবহারের কথা বলেছে ক্যাপড কল ট্রানজেকশনগুলিতে প্রবেশের খরচ তহবিল করতে, যা স্টক বাড়ে হলে পতন কমাতে সাহায্য করে। অন্য কথায়, শেয়ারহোল্ডারদের ফাইল অনিবার্য হয় বিলম্ব এড়ানোর জন্য, ২৩.৩২ ডলার প্রতি শেয়ারের (প্রায় ২ গুণ ২ ২৫ সেপ্টেম্বর, ২০২৫ এ রিপোর্টকৃত বিক্রয় মূল্য) পর্যন্ত।

কেন প্রতিষ্ঠানগুলো এগিয়ে এল

প্রথম দর্শনে এই প্রাইভেট অফারিংটি, কোন সুদ দিচ্ছে না এবং ২০৩১ পর্যন্ত লক করা এমন অবস্থায় অনাকর্ষণীয় দেখায়। কিন্তু একটি কনভার্টিবল নোট শুধুমাত্র একটি সাধারণ ঋণ নয়, এটি মূলত একটি লোন প্লাস স্টকের কল অপশন. সাইফার সংগ্রাম করলে বিনিয়োগকারীরা ২০৩১ সালে পর্যবেক্ষণ তা ফিরে পান, তবে যদি স্টকটি $১৬.০৩ এর উপরে ওঠে, তারা ইক্যুইটিতে রূপান্তরিত করতে এবং উর্ধ্বগতি ধারণ করতে পারে।

হেজ ফান্ডগুলোর জন্য, আকর্ষণ সহজ দীর্ঘমেয়াদী এক্সপোজার থেকে বেশিদূর যায়। অনেকে কনভার্টিবল আর্বিট্রেজ কৌশল চালায়, যেখানে তারা নোটগুলি কেনে এবং রূপান্তর অনুপাতে একটি স্টকের দ্বারা শর্ট করে। শর্ট হেজটি তারপর ডায়নামিক্যালি সামঞ্জস্য করা হয় যখন স্টকের মূল্য চলাচল করে। উদ্দেশ্য হলো একটি কোম্পানির ভিত্তিগত অবস্থার উপর বাজি না ধরে স্টকটির অপশন সদৃশ কাঠামো এবং উদ্বায়ীতা থেকে লাভ করা।

উদাহরণস্বরূপ, অনুমান করুন একজন বিনিয়োগকারী একটি $১,০০০ মূল্যের নোট (৬২.৩৭৩৩ শেয়ার যদি রূপান্তরিত হয়) কেনেন। সাইফারের স্টক ছিল $১১.৬৬ ; রূপান্তর এ $১৬.০৩.

একটি স্থির সেটআপে, ফলাফলগুলি দেখতে পারবে যেমন:

এত কি মানে? এমনকি উচ্চ মূল্যে স্ট্যাটিক অঙ্ক হিসেবে আর্বিট্রেজারদের জন্য অনাকর্ষণীয় হলেও, ডায়নামিক হেজিং হলো সে কৌশল যা স্ট্যাটিক সময়েও এর কৌশলটি লাভজনক করে তোলে। এটা কারণে প্রতিষ্ঠানগুলো এগিয়ে এল: তারা একটি কাঠামো পালন করে যা বন্ড সদৃশ সুরক্ষা এবং অপশন-সদৃশ উর্ধ্বগতি প্রদান করে, যখন সাধারণ শেয়ারহোল্ডাররা শুধুমাত্র সাইফার সফলভাবে সম্পাদিত হলে লাভ পায়। এটি ব্যাখ্যা করে কেন চুক্তিটি কিছু ঘন্টার মধ্যে হয়েছে।

শেয়ারহোল্ডারদের জন্য তুলকালাম কিভাবে কাজ করে

জনপ্রিয় ইক্যুইটি ধরকদের জন্য, প্রভাবটি সোজাসুজি এবং প্রতিষ্ঠানের জন্য যা কম নমনীয়। সাইফারের বর্তমানে ~৩৯৩ মিলিয়ন শেয়ার অষ্টতর্টিং রয়েছে. যদি সব নোট রূপান্তর হয়, ~৮১.১ মিলিয়ন নতুন শেয়ার ইস্যু হবে, মোট ~৪৭৪.১ মিলিয়নে বাড়িয়ে দেবে, ~১৭% তুলকালাম। ক্যাপড কল এটিকে ৯-১২% এ কমিয়ে দেয় যদি শেয়ারগুলি $১৬.০৩ এবং $২৩.৩২ এর মধ্যে থাকে, কিন্তু তা জীবণ্ডার এসে গেছে (>$২৩.৩২) তা জন্য সুরক্ষা শেষ হয়ে যায় এবং শেয়ারহোল্ডাররা পূর্ণ তুলকালাম শোষণ করে।

এখানে অসমতা: প্রতিষ্ঠানগুলি তাদের ঝুঁকি সূক্ষ্মভাবে সামঞ্জস্য করে এবং হেজিংয়ের মাধ্যমে রিটার্ন ঠিক করে দেয়, কিন্তু শেয়ারহোল্ডাররা পারে না। ইক্যুইটি বিনিয়োগকারীরা একটি দ্বিমুখী ফলাফলের মুখোমুখি: হয় সাইফার সম্পাদন করে এবং স্টকটি ৯–১৭% তুলকালামকে অতিক্রম করার মত যথেষ্ট বাড়ে বা তা নয় এবং তাদের সাথে একটি দুর্বল স্টক এবং কোম্পানির উপর $১.৩ বিলিয়ন দেনা রয়ে যায়।

চূড়ান্ত ভাবনা

সাইফারের ফ্লুইডস্ট্যাক চুক্তি তার কৌশলগত শিফটকে এইচপিসি এবং AI হোস্টিংয়ে বৈধতা দেয়। কোর সায়েন্টিফিকের মতো, অ্যাপ্লাইড ডিজিটালের, এবং টেরাওল্ফের মতো কোম্পানিটি এনার্জি এবং অবকাঠামো লিভারেজ করছে হাইপারস্কেল ক্লায়েন্ট আকর্ষণ করতে, পিউর বিটকয়েন মাইনিংয়ের তুলনায় অনেক বেশি পূর্বাধানযোগ্য রাজস্ব প্রবাহের দিকে লক্ষ্য করা।

তবে ম্লান স্টক প্রতিক্রিয়া দেখায় কিভাবে ফিন্যান্সিং সবচেয়ে ইতিবাচক শিরোনামকেও ছাড়িয়ে যেতে পারে। $১.৩ বিলিয়ন কনভার্টিবল নোটগুলি, যা তাড়াতাড়ি ক্যাপড কল সুরক্ষা সহ বিন্যস্ত হয়েছে, এখনও ইক্যুইটির উপর একটি গুরুত্বপূর্ণ ভবিষ্যৎ দাবি উপস্থাপন করে। শেয়ারহোল্ডাররা ৯–১৭% তুলকালামের মুখোমুখি হবে যদি সাইফার সফল হয়, কিন্তু এই তুলকালাম শুধুমাত্র উল্লেখযোগ্যভাবে উচ্চ শেয়ার মূল্যে ঘটবে।

এই উত্তেজনা ব্যাখ্যা করে বিভাজন: এইচপিসি চুক্তি একটি স্পষ্ট কৌশলগত বিজয়, তবে ফিন্যান্সিং বিনিয়োগকারীর মনোযোগকে ঝুঁকির দিকে ফিরিয়ে দেয়। সাইফার বারবার লেক নির্মাণ করতে এবং তাদের ২.৪ গিগাওয়াট পাইপলাইন চালু করতে অগ্রিম মূলধন ব্যবহার করছে, একটি প্রয়োজনীয় পদক্ষেপ যদি তারা বৃহৎ পরিসরের HPC চাহিদাকে বড়ভাবে উত্তোলিত করতে চায়। যদি সম্পাদনা সময়মতে হয় এবং বারবার লেকের ১৬৮ মেগাওয়াট ২০২৬ সালের সেপ্টেম্বরের দোরগোড়ায় আসে, তাহলে প্রাপ্তি রাজস্বগুলো তুলকালামকে অতিক্রম করতে পারে।

এখন, কনভার্টিবলগুলো প্রতিষ্ঠানগুলোকে একটি কম-ঝুঁকি, অপশন সদৃশ প্রবেশদ্বার দেয়, যখন শেয়ারহোল্ডাররা সম্পাদন ঝুঁকি বহন করেন। এইচপিসি গল্পটি এখনো আকর্ষণীয়, কিন্তু সম্ভাব্য রাজস্ব উদ্ভব না হওয়া পর্যন্ত, বাজার সাইফারকে কম করে দেখবে তাদের ফ্লুইডস্ট্যাক চুক্তির জন্য এবং আরও বেশি করে $১.৩ বিলিয়ন ফিন্যান্সিং যা এটি এটি সম্পাদনের জন্য ব্যবহার করা হয়েছে।