ورقي مقابل مادي: تراجع الفضة يبرز مخاوف عدم التوازن في السوق

المؤيدون يرون التلاعب في انخفاض سعر الفضة

بدأت الفضة الأسبوع عند 36.98 إلى 37.20 دولار للأوقية، بانخفاض يزيد قليلاً عن 3٪ خلال سبعة أيام. هذا الانزلاق قد أعاد النقاش بين المؤمنين بأسعار الفضة الذين يعتقدون أن الأسعار تحت السيطرة بيد ثقيلة من “الفضة الورقية” التي تغمر سوق العقود الآجلة في كومكس. النظرية ليست جديدة – فقد كانت تدور لسنوات عديدة وسنوات عديدة – وحتى الآن، لم يتمكن أحد من تحديد دليل قاطع بأي اتجاه.

يدعي مؤيدو هذه النظرية أن القمع يعتمد على اختلال جوهري في السوق. إنهم يشيرون إلى بيانات تشير إلى أن حجم عقود الفضة الورقية المتداولة في البورصات مثل كومكس يتجاوز بشكل كبير الإنتاج العالمي السنوي للمناجم، وغالبًا ما يكون بنسب يُقال إنها تصل إلى 350:1 أو أكثر. يعني هذا أن مئات الأوقيات الورقية يتم تداولها مقابل كل أوقية مادية يتم إنتاجها سنويًا.

“تم تداول 369 مليون أوقية فضية ورقية أمس لخفض السعر”، كما زعمت حساب X المسمى The Dude. “كان لدى كومكس 918 تسليمًا ولدى LBMA 950. لماذا ينخفض السعر إذا كان هذا أحد الأيام الكبيرة للتسليم. الفضة تسيطر بنسبة 100٪ بواسطة الخيارات والمشتقات.”

يتوسط النظرية دور المؤسسات المالية الكبرى، التي تُسمى غالبًا “بنوك السبائك”. ينتقد هؤلاء المؤسسات بأنها تحتفظ بمواقف قصيرة ضخمة في عقود الفضة الآجلة، وأحيانًا غير مدعومة بالمعادن الفعلية (“مراكز قصيرة عارية”). يدعي هؤلاء الكيانات بأنها تبيع بشكل استراتيجي كميات كبيرة من العقود الورقية، خاصة خلال فترات السيولة المنخفضة في السوق.

غالبًا ما يتم تسليط الضوء على أنماط محددة كأدلة. تشمل هذه الأنماط الانخفاضات المفاجئة والحادة في الأسعار – التي تُسمى “الضربات” أو “التخفيضات” – والتي تحدث غالبًا حول افتتاح سوق نيويورك. يجادل النقاد بأن هذه الحركات غير محتملة إحصائيًا دون ضغط بيع منسق وتعمل على منع الفضة من تجاوز مستويات المقاومة الرئيسية.

يشير الداعمون إلى سوابق تاريخية. إنهم يلاحظون أن البنوك الكبرى قد واجهت غرامات تنظيمية كبيرة بسبب ممارسات تلاعب في أسواق المعادن الثمينة، بما في ذلك التحايل (أوامر وهمية) والاحتيال في عقود الذهب والفضة الآجلة. دليل آخر مُستشهد به هو الأنماط المستمرة حيث ترتفع أسعار الفضة خلال ساعات التداول الآسيوية والأوروبية لكنها تنخفض خلال الجلسة السائدة في نيويورك. شارك محللون مثل رونان مانلي رسومات بيانية تزعم إظهار هذه الديناميكية المستمرة للقمع على مدى عقود.

الدافع وراء الادعاء بالقمع، وفقًا لهذه النظريات، متعدد الأوجه. تتمثل المصلحة الرئيسية في حماية العملات النقدية، مثل الدولار الأمريكي. يعني دور الفضة التاريخي كعملة معدنية أن أي ارتفاع كبير في الأسعار يمكن تفسيره كفقدان للثقة في العملات الورقية. يُرى أن الحفاظ على أسعار الفضة منخفضة يعزز هذه الثقة.

العروض المضادة والحجج التنظيمية تتحدى هذا السرد. قامت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) بتنفيذ تحقيقات في سوق الفضة في عامي 2008 و2013، واستنتجت في المرتين أنها لم تجد “أي دليل” على التلاعب. ترفض مجموعات الصناعة مثل مجموعة CPM النظريات، وتنسب الأنماط السعرية الملاحظة إلى أنشطة التحوط الطبيعية ودورات الطلب الصناعي.

في الوقت نفسه، تظل المخاوف بشأن مخزون الفضة الفعلي في كوماتس قائمة. تُظهر البيانات انخفاضًا كبيرًا في مخزونات الفضة في كوماتس، خاصة الفئة “المسجلة” المتاحة للتسليم، التي انخفضت بشكل حاد من مستويات أوائل عام 2021. كما شهد السوق عجزًا مستمرًا في العرض السنوي لسنوات.

هيكلة كوماتس نفسها تغذي هذه المخاوف. إنها تعمل بنظام يشبه الاحتياط الجزئي حيث يفوق عدد المطالبات الورقية بكثير الفضة المتاحة للتسليم. يحذر المحللون من أن الطلب المستمر والعالي على التسليم الفعلي نظريًا يمكن أن يضغط أو حتى يستنفذ الفضة المسجلة المتاحة، مما قد يتسبب في اضطراب في السوق.

بينما يبقى الدليل الحاسم على التلاعب المنظم والمستمر محل نقاش، فإن الجمع بين السلوك السابق الموثَق للبنوك، والأنماط التجارية القابلة للملاحظة، والانخفاض في المخزونات المرئية، والنطاق الهائل للتداول الورقي يوفر أساسًا واقعيًا لماذا يعتبر بعض المستثمرين هذه النظريات محتملة. تتكثف النقاشات مع كل حركة سعرية كبيرة، مثل هذا الانخفاض الأخير لهذا الأسبوع.