تفاصيل: صفقة استضافة HPC بقيمة 11 مليار دولار لشركة Applied Digital مع CoreWeave

اتفاقية Applied Digital بقيمة 11 مليار دولار مع CoreWeave

المقال الضيف التالي يأتي من Bitcoinminingstock.io، الوحدة الشاملة لكل ما يتعلق بأسهم تعدين البيتكوين، الأدوات التعليمية، ورؤى الصناعة. نُشرت أصلاً في 5 سبتمبر 2025، وكتبها مؤلفة Bitcoinminingstock.io سيندي فنغ.

أسهم تعدين البيتكوين التي لها تعرض للذكاء الاصطناعي/HPC كانت من أكبر الفائزين هذا العام حتى الآن. تشمل الأسماء الأكثر حديثًا عنهم على X شركة IREN، Cipher وHut 8. كما جذبت TeraWulf الانتباه بعد الإعلان عن صفقة استضافة بقيمة مليارات الدولارات مع Fluidstack، والمدعومة من جوجل. ولكن هناك شركة لم تحصل على الكثير من النقاش على X. هذه الشركة، Applied Digital (ناسداك: APLD)، تحتل حاليًا المرتبة السابعة من حيث القيمة السوقية على موقعنا.

في الأسبوع الماضي، أعلنت Applied Digital أن CoreWeave قد مارست خيارات إيجار إضافية، مما يشير إلى تحقيق إجمالي 11 مليار دولار في الإيرادات (400 ميجاواط من الحمل الحرجة لتكنولوجيا المعلومات) خلال فترة الإيجار. يجعل هذا من إحدى أكبر الصفقات المعروفة للإيرادات بين الشركات المستثمرة في تعدين البيتكوين، وعلى مستوى العقود HPC التي أبرمتها كور ساينتفك و تيرا وولف.

عندما أشرت لأول مرة إلى Applied Digital في سبتمبر الماضي في “كيف يستغل عمال تعدين البيتكوين سباق الذهب للذكاء الاصطناعي (الجزء 2)”، لاحظت أن الشركة كانت في محادثات لتوقيع صفقة هايبرسكيل 400 ميجاواط، وتم التفاوض على 90% من الصفقة. بالنسبة للمستثمرين الذين اتخذوا خطوات مبكرة، كانت الأسهم قد ارتفعت بنسبة 300% منذ ذلك الذكر الأولى. هذا ليس استعراض للنصر. بل هو تذكير لإعادة النظر فيما تم تضمينه وما قد يكون قد تم التغاضي عنه. فلنغطس في التفاصيل!

تحول الشركة: من التعدين إلى البنية التحتية الرقمية

مقرها في دالاس، تكساس، شهدت شركة Applied Digital تحولًا جذريًا في نموذج عملها. حيث كانت تعمل سابقًا في التعدين الذاتي، لم تعد الشركة تشغل أي تعدين خاص بها وتحولت إلى نموذج عمل يركز بالكامل على الاستضافة،* لخدمة عملاء تكنولوجيا البلوكشين والحوسبة عالية الأداء (HPC) معًا.

*كما تم الكشف في تقرير السنة المالية 2025، قامت الشركة بتصنيف أعمال خدمات السحابة لديها على أنها “محتفظ بها للبيع” وأفادت عنها تحت عمليات متوقفة. نتيجة لذلك، يتكون قسم HPC الآن فقط من خدمات الاستضافة كو-لوكيشن.

تقع العمليات الحالية للشركة أساساً في مدينة نورث داكوتا، وتشمل بصمة مراكز البيانات التالية:

• جيمستاون، ND: 106 ميجاواط من السعة الاستضافية مخصصة لتعدين العملات الرقمية، وهي تعمل حاليًا بكامل طاقتها.
• إليندال، ND: 180 ميجاواط من سعة استضافة تعدين العملات الرقمية المتاحة على الإنترنت بالفعل، إلى جانب حرم HPC منفصل، بولاريس فورج 1، قيد التطوير. من المتوقع أن يوفر هذا الحرم سعة 400 ميجاواط HPC لـ CoreWeave عبر ثلاث مراحل: 1) المنشأة الأولى بسعة 100 ميجاواط: ستكون جاهزة للخدمة بحلول الربع الرابع من عام 2025. 2) المنشأة الثانية بسعة 150 ميجاواط: متوقع منتصف 2026. 3) المنشأة الثالثة بسعة 150 ميجاواط: مستهدفة لعام 2027.

خلال السنة المالية المنتهية في 31 مايو 2025، أفادت Applied Digital عن إيرادات إجمالية قدرها 51.84 مليون دولار، تتكون من 63.92 مليون دولار من خدمات استضافة البلوكشين ومستقطعة منها خسارة قدرها 12.08 مليون دولار من عمليات خدمات السحابة المتوقفة. لم تبدأ أعمال استضافة HPC بعد في تحقيق إيرادات. ومع ذلك، مع اقتراب معالم البناء والاتفاقيات طويلة الأمد، تتجه الشركة نحو تحول. بالنظر إلى أن عقد استضافة تعدين العملات الرقمية الخاص بها محدود على عميل واحد مع ما يقرب من 2.5 سنة متبقية، من المتوقع أن تصبح استضافة HPC المحرك الرئيسي للإيرادات في السنوات القادمة.

داخل صفقة بقيمة 11 مليار دولار: هايبرسكيلر واحد، ثلاثة مباني، مراحل متعددة

CoreWeave، الهايبرسكيلر الذي تصدر العناوين في عام 2024 من خلال عقوده البارزة مع Core Scientific، هو الآن محوري لتحول استضافة HPC لشركة Applied Digital. وقعت الشركتان ثلاث اتفاقيات إيجار طويلة الأجل بإجمالي 400 ميجاواط من السعة التطويرية الأساسية. تمتد هذه الإيجارات لما يقرب من 15 عامًا وتم تنظيمها كـاتفاقيات دفع ثابتة، توفر تدفقات إيرادات متوقعة ليست عرضة لتقلبات السوق أو الطلب المتغير.

الإعلان الأولي جاء في 2 يونيو 2025، موضحًا عقود إيجار إجمالية بلغت 250 ميجاواط في استضافة HPC. من المقرر أن تكون بناية واحدة بسعة 100 ميجاواط (ELN02) جاهزة للخدمة بحلول الربع الرابع من عام 2025، بينما يتم بناء بناية ثانية بسعة 150 ميجاواط (ELN03) ومتوقع أن تصبح متصلة بالإنترنت في منتصف عام 2026. تشكل هاتان العقود وحدهما ما يقرب من 7 مليارات دولار من إجمالي الإيرادات.

في 29 أغسطس 2025، أعلنت Applied Digital أن CoreWeave مارست خيارها لإضافة بناء بسعة 150 ميجاواط. يتوقع أن يتم فتح هذا البناء الثالث (ELN04) في عام 2027، مما يرفع التزام الإيرادات الإجمالي إلى 11 مليار دولار.

المثير للاهتمام، أن جميع العقود الثلاثة تقع في بولاريس فورج 1، حرم لديه إمكانية الوصول إلى قدرة طاقة تزيد عن 1 جيجاواط من الطاقة المحتملة. يشير هذا إلى إمكانية توسع Applied Digital بأكثر من 400 ميجاواط الأولية المتعاقد عليها، إذا انضم عملاء هايبرسكيلر جدد.

تمويل المشروع: تسارع في جمع رأس المال، ولكن مع تعقيدات

يتطلب تنفيذ مثل هذه العقود الكبيرة قسطاً كبيراً من رأس المال المسبق. اعتبارًا من 31 مايو 2025، كانت Applied Digital تمتلك 44.9 مليون دولار في النقد والما يعادله الغير مقيد. بينما ليست كافية لتمويل توسع Ellendale بصورة كاملة، سعيت الشركة إلى مجموعة من الآليات التمويلية لدعم المشروع. تم جمع أكثر من 874.7 مليون دولار خلال السنة المالية، بزيادة 496% عن الأعوام السابقة.

وتشمل جولات التمويل الرئيسية 160 مليون دولار في تمويل خاص مدعوم من NVIDIA وشركات ذات صلة، 450 مليون دولار في سندات قابلة للتحويل، 375 مليون دولار تمويل مع بنك سوميتومو ميتسوي كوربوريشن (“SMBC”)، والتزام استثماري متعدد الشرائح بـ 900 مليون دولار من قبل ماكواري لإدارة الأصول. تم موافقتهم إلى جانب منح ضمانات إلى CoreWeave وماكواري، مما زاد من تعقيد الهيكل الرأسمالي. جاء التمويل الإضافي الآخر من ودائع العملاء، التخلص من الأصول، ورأس المال الذي جمع من برامج ATM.

تقدم هذه الأدوات معًا فرصة لتمويل بناء Ellendale ولكن أضافت أيضًا تعقيدات، حيث أدخلت مخاطر التخفيف، فئات متعددة من الأسهم الممتازة، سندات قابلة للتحويل، والتزامات إيجار طويلة الأجل. يجب على المستثمرين متابعة تكاليف الفائدة، محفزات التخفيف، وثقل الضمانات.

الأفكار النهائية: هل يجب عليك شراء $APLD الآن؟

وضعت شركة Applied Digital نفسها بسرعة كلاعب جدي في مجال استضافة HPC. يوفر عقدها لمدة 15 عامًا بقيمة 11 مليار دولار مع CoreWeave وضوحًا نادرًا في سوق مليء بخطابات النوايا والضجيج. من المتوقع بدء تحقيق إيرادات HPC الأولى خلال أشهر، مع بقية الإيرادات حتى عام 2027. وفي مكالمة الأرباح الأخيرة، كشفت الإدارة عن محادثات جارية مع عملاء هايبرسكيلر آخرين، مما يشير إلى أن الخطط قد تتجاوز CoreWeave.

بسعر 14.38 دولار للسهم، تبلغ القيمة السوقية للشركة حوالي 3.76 مليار دولار. بناءً على إيرادات السنة المالية 25 ($51.9 مليون)، تبدو النسبة P/S لمدة الأخيرة مرتفعة (~72.5x). لكن التوقعات المستقبلية توفر سياقًا: عند الاكتمال الكامل، يمكن أن تنتج CoreWeave بسعة 400 ميجاواط حوالي 733 مليون دولار سنويًا، بالإضافة إلى 63 مليون دولار من استضافة تعدين العملات الرقمية. بافتراض هامش EBITDA متحفظ قدره 50%، يمكن أن تنتج Applied Digital حوالي 400 مليون دولار في EBITDA. بناءً على قيمة المؤسسة الحالية البالغة 4.42 مليار دولار، يترجم ذلك إلى نسبة EV/EBITDA المستقبلية بـ ~11.1x ونسبة EV/الإيرادات المستقبلية بـ ~5.7x. ليست رخيصة، ولكنها تقييم أكثر استقرارًا لأعمال ذات تدفق نقدي متعدد السنوات ثابت.

ومع ذلك، هذا النموذج ليس للجميع. لا تقوم Applied Digital بتعدين البيتكوين بنفسها أو تحتفظ بالبيتكوين، لذا لن تلتقط سعر البيتكوين كما يفعل عمال التعدين المدمجون بشكل عمودي. بدلاً من ذلك، تكمن قيمتها في الإيرادات المتكررة، تنفيذ السعة، واقتصاديات الإيجار طويلة الأجل. للمستثمرين الذين يبحثون عن التعرض لبناء HPC، بتقلب أقل وتدفقات نقدية أوضح، تقدم Applied Digital فرصة ملموسة في هذا المجال. ولكن لأولئك الذين يبحثون عن تداول البيتكوين، يمكنك أن تجد تعرضًا أفضل في مكان آخر.