شركات التعدين العامة تبيع كميات قياسية من البيتكوين في ظل انقسام القطاع بين البيع والنمو النوعي

نُشر هذا المقال لأول مرة في «Miner Weekly»، وهي نشرة إخبارية أسبوعية تصدرها شركة BlocksBridge Consulting وتقدم أحدث الأخبار في مجالات الطاقة والحوسبة والبنية التحتية وتحليل البيانات من موقع TheEnergyMag. اشترك لتتلقى النشرة في بريدك الإلكتروني مرة واحدة أسبوعياً.

وقد باعت العديد من شركات التعدين الكبرى، بما في ذلك MARA وCleanSpark وRiot وCango وCore Scientific (NASDAQ: CORZ) وBitdeer (NASDAQ: BTDR)، بالفعل أكثر من 32,000 بيتكوين في الربع الأول من عام 2026، وفقًا للبيانات التي حللتها TheEnergyMag. ولا تزال مجموعة البيانات غير مكتملة، حيث لا تزال تقارير أرباح الربع الأول قيد الانتظار.

ومع ذلك، فإن هذا الرقم يتجاوز بالفعل إجمالي المبيعات الصافية على مدار الأرباع الأربعة لعام 2025 ويحقق رقمًا قياسيًا جديدًا في القطاع، متجاوزًا حوالي 20,000 بيتكوين التي قامت شركات التعدين العامة بتسييلها في الربع الثاني من عام 2022 خلال الاضطرابات السوقية التي أثارها انهيار Terra-Luna.

هذا الانعكاس مذهل. قبل ما يزيد قليلاً عن عام، كان المعدنون يراكمون العملة بشكل مكثف، حيث أنهوا عام 2024 بإضافة صافية قدرها 17,593 بيتكوين (BTC) ودفعوا الاحتياطيات الإجمالية إلى ما يزيد عن 100,000 بيتكوين (BTC).

يأتي هذا التحول في الوقت الذي يحوم فيه سعر التجزئة — وهو مقياس رئيسي في الصناعة يقيس إيرادات التعدين المتوقعة لكل وحدة من قوة الحوسبة — في نطاق منخفض يبلغ 30 دولارًا أمريكيًا لكل PH/s، بالقرب من أدنى مستوياته على الإطلاق. عند هذه المستويات، تكون الهوامش إما مضغوطة أو سلبية تمامًا، خاصة بالنسبة للمشغلين الذين يديرون أساطيل أقدم وأقل كفاءة أو يدفعون تكاليف طاقة أعلى.

يمكن إرجاع أصل الضغط الحالي إلى التوسع القوي في معدل التجزئة بالصناعة عقب حظر التعدين الصيني في عام 2021 — وهي فترة، عند النظر إليها بأثر رجعي، غذت نموًا أسيًا على حساب كل شركة.

للتوضيح، لا يزال سعر البيتكوين الحالي — على الرغم من تراجعه عن أعلى مستوى له على الإطلاق فوق 120,000 دولار — أعلى من ذروة الدورة السابقة. ومع ذلك، فإن صعوبة الشبكة الآن أعلى بنحو 10 أضعاف مما كانت عليه في عام 2021، وتم خفض مكافآت الكتل إلى النصف في عام 2024. في الواقع، تقلصت ربحية التعدين بمقدار كبير، مما يساعد في تفسير موجة البيع الأخيرة.

لكن التصفية القياسية لا تروي قصة موحدة. بدلاً من ذلك، تكشف عن صناعة بدأت تتباين — حيث يضطر بعض المشغلين إلى البيع في ظل الضعف، بينما يعتمد آخرون على المزايا الهيكلية أو الانضباط الرأسمالي لتجاوز الانكماش.
بالنسبة للكثيرين، الأولوية الفورية هي السيولة. يظل بيع البيتكوين أسرع طريقة لتعزيز الميزانيات العمومية، وتمويل العمليات، والوفاء بالتزامات الديون في بيئة تمويلية انتقائية ومكلفة في آن واحد.

يتخذ آخرون نهجًا أكثر حذرًا. قامت American Bitcoin (ABTC)، وهي وحدة التعدين المستقلة التابعة لشركة Hut 8 (NASDAQ: HUT)، بمضاعفة جهودها لتجميع البيتكوين من خلال كل من التعدين والمشتريات من السوق. وحتى أوائل أبريل، كانت قد بنت احتياطيات تزيد عن 7,000 بيتكوين، بعد أن كانت صفرًا قبل عام، مع زيادة معدل التجزئة الخاص بها إلى 28 EH/s.

لكن الشركة لا تكرر استراتيجية معدل التجزئة بأي ثمن التي اتبعتها في الدورة السابقة. قال مات بروساك، الرئيس والمدير المالي المؤقت لشركة ABTC، لمجلة TheEnergyMag إن تركيز الشركة ينصب على النمو النوعي في ظل الظروف الحالية للسوق.

قال بروساك: "لن نبرم صفقات لا نعتقد أنها ستحقق النجاح. … عندما ترى الناس يلاحقون معدل التجزئة ويلاحقون أرقام إكساهاش الضخمة، فهذا لم يكن أبدًا أسلوبنا". "إن امتلاك أكبر أسطول لا يشكل فرقًا بالنسبة لي".

على عكس العديد من الشركات المنافسة المتداولة في البورصة، قامت ABTC بتوسيع أسطولها من الأجهزة عندما كان الطلب على ASICs قد تباطأ بالفعل. في صيف عام 2025، استحوذت على ما يقرب من 15 EH/s من سلسلة Antminer S21 من Bitmain عن طريق رهن حوالي 3,000 BTC — قابلة للاسترداد في غضون 24 شهرًا — بدلاً من الدفع نقدًا. كان من غير المرجح أن تحدث مثل هذه الصفقة في ظل ظروف السوق السابقة. انخفضت قيمة البيتكوين المرهونة منذ ذلك الحين بنحو 40٪، ولا يمكن لشركة Bitmain تصفية الضمان ما لم تقرر ABTC عدم استرداده.

استنادًا إلى بيانات الربع الرابع من عام 2025 التي حللتها TheEnergyMag، بلغت التكلفة الإجمالية للإنتاج النقدي لشركة ABTC حوالي 55,000 دولار لكل بيتكوين، أو ما يقرب من 25 دولارًا لكل PH/s — وهي من بين أدنى التكاليف في مجموعة التعدين العامة. وهذا يسمح لها بتجميع البيتكوين المعدن حديثًا بسعر أقل من أسعار السوق السائدة.

حتى لو انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون هذا المستوى، قال بروساك إن الشركة تحتفظ بالمرونة لتخصيص رأس المال بشكل ديناميكي. جمعت ABTC 240 مليون دولار من خلال عروض في السوق في عام 2025 و110 ملايين دولار أخرى في الربع الأول من هذا العام.

“ليس علينا التحول إلى الذكاء الاصطناعي. نحن مخصصون للبيتكوين. إذا كان سعر البيتكوين مرتفعًا مقارنة بتكلفة التعدين، فإننا نقوم بالتعدين. وإذا كان سعر البيتكوين منخفضًا مقارنة بالتعدين، فإننا نشتريه"، قال، مضيفًا: "في الوقت الحالي، ليس لدينا أي نية للبيع. … نحن نقوم بالتجميع."

ولكن بالنسبة للمشغلين الخاصين الذين لا يتمتعون بإمكانية وصول مماثلة إلى رأس المال، فإن الاختلاف في الاستراتيجية يتشكل بشكل متزايد بواسطة أحد أقدم المتغيرات في الصناعة: تكاليف الطاقة.

قال شون ماكدونو، الرئيس والمدير التنفيذي لشركة New West Data، وهي شركة إنتاج نفط كندية تقوم بتعدين البيتكوين باستخدام طاقة خارج الشبكة يتم توليدها من الغاز الطبيعي المحترق من مواقع النفط الخاصة بها، إن تكلفة الطاقة الفعلية للشركة تقل عن 0.02 دولار لكل كيلوواط/ساعة. وهذا يمثل، في بعض الحالات، حوالي ثلث ما يدفعه المعدنون العامون على نطاق واسع.

عند هذا المستوى، تظل حتى الآلات الأقل كفاءة مربحة. مع سعر التجزئة الذي يبلغ حوالي 30 دولارًا/PH/s، يمكن للمُعدِن الذي يدفع 0.02 دولار/كيلوواط/ساعة الحفاظ على كفاءة أسطوله عند حوالي 60 جول/TH. قال ماكدونو إن هذا يمكّن الشركة من شراء معدات من الجيل الأقدم بتكاليف أولية أقل مع الحفاظ على هوامش الربح، خاصة مع انخفاض أسعار ASIC جنبًا إلى جنب مع سعر التجزئة.

سمحت هذه الميزة التكلفية لشركة New West Data بالتوسع على الرغم من الركود. ضاعفت الشركة إنتاجها من النفط وقدرتها الحاسوبية للبيتكوين ثلاث مرات في عام 2025 وتتوقع أن تضاعفها ثلاث مرات مرة أخرى هذا العام. تدير الشركة حاليًا حوالي 15 ميجاوات من القدرة الحاسوبية، تعمل جميعها بالغاز المحروق من مواقعها الخاصة.
ومع ذلك، يمثل الغاز المحروق نموذجًا متخصصًا، يتطلب خبرة في إنتاج النفط في المراحل الأولية بدلاً من شراء الطاقة التقليدية من خلال المرافق أو اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل.

في غياب الطاقة منخفضة التكلفة للغاية، يتجه مشغلو التعدين أيضًا إلى تحسين العمليات للحفاظ على هوامش الربح.

أطلقت Luxor، وهي مشغل تجمع لتعدين البيتكوين ووسيط ASIC ومزود برمجيات، أداة لإدارة الأسطول تسمى Commander في وقت سابق من هذا الشهر. تستخدم المنصة خوارزميات آلية لتقييم معدل التجزئة وظروف سوق الطاقة كل خمس دقائق، وتقوم بتعديل إعدادات الطاقة عبر الأسطول ديناميكيًا بناءً على العوامل الاقتصادية في الوقت الفعلي.

الهدف هو تحسين الإنتاج من البنية التحتية الحالية. تقول Luxor إن المعايير الداخلية تظهر تحسناً في الربحية بنسبة 8% إلى 14% مقارنة باستراتيجيات التخفيض التقليدية التي تعتمد على التشغيل والإيقاف.

يعكس التحول نحو البرمجيات إعادة تقييم أوسع نطاقًا في جميع أنحاء الصناعة. مع تعرض سعر التجزئة للضغط، غالبًا ما يتطلب الترقية إلى أحدث جيل من الآلات نفقات رأسمالية يصعب تبريرها على أساس العائد المستقل.
بدلاً من ذلك، يركز المشغلون على تحقيق هوامش ربح أفضل من الأساطيل الحالية — واكتساب كفاءة إضافية حيثما أمكن ذلك.

قال إيثان فيرا، الرئيس التنفيذي للعمليات في Luxor، إن منصة Commander قد توسعت لتصل إلى حوالي 5 EH/s من معدل التجزئة للعملاء منذ إطلاقها. وهي تكمل LuxorOS، حل البرامج الثابتة للشركة الذي تم طرحه في عام 2022، والذي يدعم الآن ما يقرب من 45 EH/s، أو حوالي 5٪ من الشبكة العالمية.

في دراسة حالة حديثة، ادعت Luxor أن Soluna، وهي شركة تعدين بيتكوين مدرجة في البورصة ولديها مرافق مشتركة وتعدين خاص في تكساس، تمكنت من تسريع وقت الاسترداد عبر LuxorOS لأسطولها البالغ 1.1 EH/s بنسبة 50٪ بعد أحداث التخفيض، مما أدى إلى تحسين وقت التشغيل دون نفقات تشغيلية إضافية.

بشكل عام، لم تعد الصناعة تتحرك بخطى متناسقة. ما كان في السابق نموذجًا تجاريًا موحدًا نسبيًا يتم تحديده من خلال الحجم ونمو معدل التجزئة، يتفكك الآن إلى مجموعة من استراتيجيات البقاء والنمو النوعي التي تشكلها اقتصاديات الطاقة ومرونة الميزانية العمومية والتطور التشغيلي.

اقرأ المقال الأصلي هنا.