لماذا يقول بعض المتداولين إن الحد الأقصى لعدد 21 مليون بيتكوين يتم تخفيفه خارج السلسلة؟

بيتكوين الورق مقابل ندرة السلسلة

اكتسب النقاش زخمًا حيث انخفض أداء سعر البيتكوين بشكل كبير رغم زيادة المشاركة المؤسسية، الصناديق المتداولة في البورصة، وتوسع أسواق المشتقات. ينتقد البعض أن العرض الثابت للبيتكوين على السلسلة لا يزال موجودًا من الناحية النظرية، ولكن اكتشاف الأسعار قد انتقل إلى خارج السلسلة في طبقات من التعرض الاصطناعي الذي يتصرف بشكل أكبر كنظام احتياطي جزئي بدلاً من أصل رقمي نادر.

“الماكسيس لن يخبرك بهذا، لكن البيتكوين تم تجزئته”، حساب X يسمى Nolimit أعلن. “لم يشتروا البيتكوين في وول ستريت لتضخيم استثماراتك وجعلك غنياً، بل اشتروه لتحويله إلى أداة توليد للرسوم، كما فعلوا مع الذهب في الثمانينيات”، أضاف الحساب. سرعان ما لاقى منشور Nolimit رواجًا على X، محققاً آلاف الإعجابات ومئات المشاركات مع انتشار الحجة بصورة فيروسية.

في قلب النقاش يكمن ادعاء بسيط: يمكن أن يدعم بيتكوين حقيقي واحد مطالبات ورقية متعددة في نفس الوقت. قد يتم دعم جزء من ETF ببيتكوين تحت الحراسة، بينما تغطي العقود الآجلة والخيارات ذلك التعرض، تعزز المقايضات الدائمة الرافعة، تخلق البيتكوين المغلف نسخًا مرمزة في أماكن أخرى، وتصدر البنوك ملاحظات مهيكلة مرتبطة بالسعر أو التقلبات. لا تتطلب أي من هذه الأدوات تعدين بيتكوين جديدة، ومع ذلك تؤثر جميعها على تسعير السوق.

يجادل أنصار النظرية بأن هذه البنية تسمح بتمدد العرض الاصطناعي إلى أبعد من سقف 21 مليون قطعة في التطبيق العملي، حتى لو لم يكن على السلسلة. مع نمو حجم المشتقات، يقولون، يصبح الطلب على البيتكوين الفعلي مخففًا، حيث يمتص ضغط الشراء من المنتجات المسددة نقدًا بدلاً من أسواق البقعة.

في الوقت نفسه، بدأت العديد من حسابات X بتوزيع أفكار متشابهة تقريبًا، وهو تكرار اعتبره بعض المراقبين غير معتاد. “الحد الأقصى 21 مليون لم يعد مهمًا. لماذا؟ لأن السوق لا يتداول البيتكوين الحقيقي، بل يتداول “البيتكوين الورقي”، كتب حساب X المسمى Nonzee كتب. كان الأمر كما لو أن المنشورات اتبعت نفس الإيقاع والبنية، مما أثار خوارزمية X في العملية. ومع ذلك، نجحت الطريقة وجذبت المشاركة الواسعة في ما يسمى بالنظرية.

يعكس هذا الإطار ما يصفه النقاد بـ”الذهب الورقي”، حيث كانت العقود الآجلة والحسابات غير المخصصة تسيطر على تحديد الأسعار منذ عقود. وبحلول الثمانينات، تأثرت أسواق الذهب بشدة بتداول المشتقات في بورصات مثل COMEX، وأصبحت التسليم الفعلي الاستثناء بدلاً من القاعدة. ونتيجةً لذلك، وفقا للمتشككين، كانت هناك جمود في التقلبات واحتواء دائم للأسعار على الرغم من زيادة الطلب.

عند تطبيقه على البيتكوين، يقترح نظرية البيتكوين الورقي أن الأسواق الثقيلة بالمشتقات تمكن اللاعبين الكبار من تقصير التجمعات، وتحفيز التصفية، وتغطية بأسعار أقل دون الحصول على البيتكوين الفعلي. في هذه الرؤية، المدين والموضعية وليس الندرة على السلسلة يقودان حركة الأسعار قصيرة الأجل.

يقيّم بعض المحللين هذا التأثير باستخدام مقاييس تقارن الفائدة المفتوحة للمشتقات بالعرض السائل على السلسلة، مجادلين بأن التعرض الاصطناعي يمكن أن يضخم العرض الفعلي بنسب تصل إلى خانة العشرات. هذا، كما يقولون، يفسر لماذا تدفقات ETF الرئيسية لا تترجم دائمًا إلى زيادات فورية في الأسعار. تم تطبيق حجة مماثلة على شركات الخزائن البيتكوين والثقلاء في الصناعة مثل Strategy لمايكل سايلور. تُظهر البيانات أن مشتريات سايلور بالكاد تحرك الإبرة في السوق اليوم.

كما أحيت النظرية مخاوف حول إعادة استخدام نفس الأصل (rehypothecation). عندما تتواجد البيتكوين مع الحراس، البورصات، مكاتب الإقراض، وما إلى ذلك، يمكن استخدامها كضمان لعدة التزامات في وقت واحد. إذا تجاوزت المطالب الاحتياطيات، فإن النظام يعمل أقل كملكية مباشرة وأكثر كائتمان بطبقات متعددة.

يدفع منتقدو نظرية البيتكوين الورقي بقوة ضدها. يجادلون بأن المشتقات هي بطبيعتها صفرية الفائدة، مع كل عملية شراء طويلة يوجد ما يقابلها في الشراء القصير، مما يمنع الضغط الاتجاهي اللامحدود. الفيوتشر والمقايضات الدائمة، كما يلاحظون، تتقارب نحو الأسعار الفورية من خلال معدلات التمويل والتحكيم وميكانيكيات انتهاء الصلاحية.

يؤكد آخرون على شفافية البيتكوين كميزة رئيسية تميزه عن الذهب. العرض على السلسلة قابل للتحقق علنياً، يتم تدقيق الحراس، وستظهر النقص على نطاق واسع بسرعة إذا تجاوزت المطالب بكثير الاحتياطيات. لا يمكنك تدقيق الذهب باستخدام مستكشف البلوك تشين. في هذا الرأي، قد تضخم المشتقات التقلبات، لكنها لا يمكنها كبح السعر بشكل دائم دون إحداث ضغوط في السوق.

هناك حجة هيكلية أيضًا تشير إلى أن التبني المؤسسي بطبيعته يحول اكتشاف الأسعار نحو أماكن أعمق وأكثر سيولة. مع نضوج الأسواق، تزداد الرافعة المالية والتحوط، ما يزيل تقلبات الأسعار بدلاً من تدمير الندرة.

ومع ذلك، يستمر الجدل لأنه يضرب قلب السرد الأساسي للبيتكوين. تم تصميم البيتكوين كأصل حامل، حيث لا يمكن فصل الملكية والعرض عن المفاتيح الخاصة. كلما زاد التعرض الذي يتحول إلى أدوات ورقية، يجادل النقاد، كلما انحرف سلوك السعر عن النموذج الأصلي.

اقرأ المزيد: “سأستمر في الشراء”: ديف بورتنوي يعزز موقعه على XRP مع تراجع السعر

سواء كانت نظرية البيتكوين الورقي تعكس تلاعبًا هيكليًا أو ببساطة تطور السوق، يبقى الأمر غير حاسم. ما هو واضح هو أن دور البيتكوين المتزايد في التمويل التقليدي قد أدخل طبقات من التجريد لم تكن موجودة في سنواته الأولى، تغيير كيفية تفاعل الندرة والملكية واكتشاف الأسعار.

في الوقت الحالي، يستمر الجدل في التداول عبر X ودوائر الكريبتو، يغذيه الأسواق المتقلبة والشعور غير المريح بأن السباكة التبادلية للبيتكوين مهمة تمامًا مثل شفرته.

الأسئلة الشائعة ❓

• ما هي نظرية البيتكوين الورقي؟
  تجادل بأن المشتقات والمنتجات المالية تخلق تعرضًا اصطناعيًا للبيتكوين يخفف من الندرة الحقيقية.
• هل يعني البيتكوين الورقي أن هناك المزيد من البيتكوين موجود على السلسلة؟
  لا، لا يزال العرض على السلسلة محدودًا، لكن العديد من المطالب المالية يمكن أن تشير إلى نفس البيتكوين.
• لماذا يستخدم الذهب كمقارنة في كثير من الأحيان؟
  أصبح سعر الذهب مهيمناً من خلال المشتقات في الثمانينيات، مما قلل من دور التسليم المادي.
• هل يمكن للمشتقات كبح سعر البيتكوين بشكل دائم؟
  يقول النقاد لا، مشيرين إلى المراجحة والشفافية، بينما يجادل أنصار النظرية بأنها تشوه اكتشاف السعر على المدى القصير.