كيف استراتيجية حطمت عوائد البيتكوين: تحليل توبام

مدير الأصول الفرنسي توبام: ثلاث أسباب لتفوق استراتيجية على البيتكوين

لقد قامت شركة إدارة الأصول الفرنسية توبام ببحث دقيق حول سبب استمرار أداء أسهم مايكل سايلور استراتيجية (MSTR) في التفوق على البيتكوين (BTC)، وهي الأصول التي ساهمت بشكل كبير في تعزيز سعر أسهمها. وقد نشرت الشركة نتائجها على موقع الأبحاث SSRN في ورقة مارس 2025 بعنوان، “حساب أداء مايكروستارجي”.

يعتبر البيتكوين كريبتوكورنسي المهيمن عموماً أفضل الأصول أداءً على الإطلاق. وصل إجمالي مكاسب البيتكوين إلى 20,000,000% بين عامي 2011 و2021، لكن في أغسطس 2020، بدأت استراتيجية (المعروفة سابقاً بمايكروستارجي) في تحول جذري، بالتوجه من كونها شركة برمجيات إلى شركة خزينة بيتكوين.

بدأ المستثمرون الذين أرادوا الخوض في البيتكوين دون امتلاك العملة بشكل فعلي بشراء أسهم استراتيجية بعلاوة، ووفقًا لتوبام، ارتفع سعر سهم استراتيجية بواقع 7.5 ضعفًا بينما لم ينمو BTC إلا بثلاثة أضعاف، أي أقل من نصف نمو MSTR.

وقد قامت توبام الآن بتحديد أسباب النجاح الباهر لمنهج خزينة البيتكوين لاستراتيجية بثلاثة أسباب رئيسية.

“نحن نقدم تقسيمًا دقيقًا لهذه المكافآت إلى ثلاثة مصادر”، تكتب توبام. “أولاً، تحقيق جزء كبير من العلاوة الموجودة مسبقًا في قيمة الدفعة. ثانيًا، الاستفادة من أداء البيتكوين حيث تزداد حصتها فيه، وأخيراً، التأثر بتقلبات علاوة سعر البيتكوين.”

ثلاثة أسباب رئيسية لنجاح استراتيجية

توضح توبام أنه أولاً، تستفيد استراتيجية من العلاوة على أسهمها من خلال بيعها واستخدام العائدات لشراء بيتكوين إضافي. الهدف هو زيادة عائد البيتكوين للشركة، أو التغير النسبي في عدد البيتكوينات المحتفظ بها لكل سهم متبقٍ محك.”

ثانيًا، مع زيادة الشركة لعائدها من البيتكوين، تعزز أسهمها بشكل أكبر الاستفادة من زيادة سعر الكريبتوكورنسي، وهو ما تسميه توبام “أداء البيتكوين.”

أخيراً، علاوة سعر البيتكوين لمؤسسة MSTR، أو القيمة الدولارية الإضافية لكل بيتكوين محتفظ بها، قد تغيّرت بطريقة تساهم في تفوق الأسهم على البيتكوين نفسه.

باختصار، خلصت توبام إلى أن استراتيجية أصبحت رهانًا مدعومًا على البيتكوين، ولكن قدرتها على التفوق في الأداء على الأصول الرقمية هو مزيج من هذه العوامل الثلاثة وليس فقط بسبب الاحتفاظ السلبي بالبيتكوين.

“لا يمكن تلخيص أداء MSTR فقط بالاعتماد على التغيرات في ممتلكاتها من البيتكوين والعلاوة النسبية”، تنتهي الورقة.