انتهاء عصر "الزيادة المفرطة": تقرير "وينترموت" يكشف عن تحول هيكلي في عملة البيتكوين

تناقص العائدات في عصر ما بعد المؤسسات

لأكثر من عقد من الزمان، اعتمد تعدين البيتكوين على مقامرة بسيطة: تجاوز عمليات التخفيض إلى النصف التي تحدث كل أربع سنوات والانتظار حتى ترتفع الأسعار لاستعادة الربحية. ومع ذلك، وفقًا لتحليل جديد أجرته Wintermute، فقد انتهت تلك الحقبة من "النمو المفرط المضمون". يشير التقرير إلى أن تطور البيتكوين ليصبح أصلًا مؤسسيًا ناضجًا قد كسر فعليًا الدورة التي كانت تحافظ على بقاء المعدنين في السابق، مما فرض "تغييرًا في النظام" نحو الحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي.

ويشير التقرير الصادر في 12 مارس إلى أن السبب الرئيسي هو ضعف أداء الأسعار مقارنة بالمعايير التاريخية. في العصور السابقة — وهي الفترات التي تمتد لأربع سنوات بين كل عملية انقسام — حققت البيتكوين عوائد هائلة، حيث ارتفعت أكثر من 20 ضعفًا في العصر 3 (2016-2020) و10 أضعاف في العصر 4 (2020-2024).

تكشف البيانات الحالية أن العصر 5 لم يحقق سوى عائد ضئيل بلغ 1.15 ضعف. بالنسبة للمعدنين، هذا ليس مجرد "ربع سيئ"، كما جادل البعض، بل فشل هيكلي. مع انخفاض مكافآت الكتل إلى النصف وفشل السعر في التضاعف، فإن الإيرادات في دوامة هبوطية مباشرة.
يؤكد تقرير Wintermute أن المعالم التي احتفلت بها الصناعة — موافقات لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة واعتماد الخزانة المؤسسية من قبل عمالقة مثل Strategy — هي نفس القوى التي تخنق هوامش ربح المعدنين.

ويشير التقرير إلى أن "الأصل الأكثر سيولة والأكثر احتفاظًا به من قبل المؤسسات لا ينتج عائدات تبلغ 20 ضعفًا على مدى أربع سنوات". ومع تداول البيتكوين بشكل متزايد كأصل مخاطر كلي يشبه أسهم شركات التكنولوجيا، تقلصت تقلباته. وفي حين أن الاستقرار أمر جيد للمستثمرين على المدى الطويل، فإنه قاتل للمعدنين الذين بنيت عملياتهم على افتراض مخططات أسعار صاعدة.

أسطورة الرسوم

لسنوات، أشارت رواية "دعم الرسوم" إلى أنه مع اختفاء إعانات الكتل، سترتفع رسوم المعاملات لملء الفراغ. ويصف تقرير Wintermute هذا بأنه "بديهي ولكنه غير صحيح".

تُظهر البيانات أن إيرادات الرسوم تظل عرضية وليست هيكلية. وفي حين أن الارتفاعات المفاجئة الناتجة عن "Ordinals" أو ازدحام الشبكة توفر راحة مؤقتة، فإنها نادرًا ما تمثل أكثر من نسبة مئوية منخفضة من رقم واحد من إجمالي الإيرادات. وكما يوضح التقرير بصراحة: "لا يمكن تأمين عمل تجاري على أساس ازدحام متكرر."

الاستنتاج بالنسبة لقطاع التعدين واضح: تظل البنية التحتية ذات قيمة، لكن التطبيق يتغير. يمتلك معدنو البيتكوين سلعة مطلوبة بشدة: طاقة مستقرة وعالية الكثافة.

مع استمرار تقلص هوامش الربح في التعدين، لم يعد التحول إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مسعى ثانويًا — بل هو المسار الواقعي الوحيد للبقاء على قيد الحياة في عالم نضجت فيه البيتكوين أخيرًا.

الأسئلة الشائعة ❓

• ما الذي تغير في ربحية تعدين البيتكوين وفقًا لتقرير Wintermute؟ يشير التقرير إلى أن عصر الاعتماد على ارتفاعات الأسعار لتحقيق الربحية قد انتهى، مع تطور البيتكوين إلى أصل ناضج.
• لماذا عائد Epoch 5 أقل بكثير من العصور السابقة؟ تُظهر البيانات الحالية أن عائد Epoch 5 يبلغ 1.15 ضعفًا فقط، وهو ما يتناقض بشكل حاد مع العوائد السابقة التي بلغت 10 و20 ضعفًا.
• كيف أثرت الموافقات الأخيرة من لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على هوامش تعدين البيتكوين؟ أدى الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة إلى خلق أصل أكثر سيولة، مما أدى إلى تقليص التقلبات وتضييق هوامش المعدنين.
• ماذا يقول تقرير Wintermute عن نظرية "دعامة الرسوم"؟ يتحدى التقرير فكرة أن زيادة رسوم المعاملات يمكن أن تعوض انخفاض إعانات الكتل، واصفاً إياها بأنها "بديهية ولكنها غير صحيحة".