هل قانا تبني زخمًا، ولكن هل هو دخول ذكي الآن؟

يأتي المنشور التالي من BitcoinMiningStock.io، وهو منصة معلوماتية للأسواق العامة تقدم بيانات حول الشركات المرتبطة بتعدين البيتكوين واستراتيجيات الخزانة المشفرة. نُشر في الأصل في 15 أكتوبر 2025 بقلم سيندي فنغ.

قبل بضعة أسابيع، تواصل معي بعض متابعيّ حول شركة كانان (.NASDAQ: CAN). زعموا أن سعر سهمها كان صفقة مقارنةً بزملائها من الشركات القديمة – الكثير منهم شهدوا مكاسب ثلاثية الأرقام هذا العام. بينما استحوذت تلك الأسماء على العناوين الرئيسية، كانت Canaan تعمل بنشاط لإصلاح وضعها بهدوء منذ الأسبوع الماضي.

لمعروفة بشكل رئيسي بآلات التعدين Avalon ASIC، قضت Canaan معظم عام 2025 غير متزامنة مع تركيز السوق على البنية التحتية HPC و AI. بالإضافة إلى ذلك، دفعت الحرب الجمركية المستمرة بين الولايات المتحدة والصين سهمها أسفل $1 لعدة أشهر، مما أثار مخاوف حقيقية بشأن إمكانية الشطب من ناسداك.

لكن حدث شيء ما مؤخراً. منذ 30 سبتمبر، تمكن السهم من العودة والصعود فوق $1، بفضل موجة من التطورات المؤسسية. رغم تسجيل أداء -12.19% منذ بداية العام حتى تاريخه، فإن الزخم يتجه بوضوح نحو الاتجاه الصحيح. لذا السؤال الحقيقي هو ما إذا كان هذا هو الوقت الذكي للدخول الآن. لنحطم الأمور.

نظرة عامة على الشركة: أكثر من مجرد مصنع ASIC

تأسست شركة Canaan في عام 2013، وهي شركة تقنية مقرها سنغافورة، جذورها عميقة في النظام الإيكولوجي لأشباه الموصلات في الصين. مشهورة بتصميم وتصنيع آلات تعدين البيتكوين من نوع Avalon ASIC، قامت Canaan تدريجياً بتحويل دورها من مزود أجهزة تقليدي إلى مشارك أكثر تنوعاً في قطاع تعدين العملات الرقمية.

التعدين الذاتي

اعتبارًا من سبتمبر 2025، تدير Canaan 9.30 EH/s من معدل الهاش، بشكل أساسي في الولايات المتحدة وإثيوبيا. يمكن أن يتوسع قدرات التعدين الذاتي إلى 10.31 EH/s بمجرد تثبيت عمليات تسليم ASIC المعلقة. منذ يناير هذا العام، أبلغت Canaan عن تعدين حوالي 87 بيتكوين شهريًا. وقد زادت العائدات من هذا القطاع التجاري بشكل مستمر منذ الربع الثاني من عام 2024.

خزانة البيتكوين

تمتلك Canaan 1,582 بيتكوين اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025. وفقًا لتقديم أرباح الربع الثاني، يتم تجميع البيتكوين من خلال مزيج من التعدين الذاتي، مدفوعات مبيعات الأجهزة، وعمليات شراء في السوق الفوري. كما تستخدم الشركة بنشاط حيازاتها من البيتكوين كضمان لتمويل البحث والتطوير وإنتاج الأجهزة، وتخصص جزءًا أيضًا لحسابات قصيرة الأجل حاملة لفائدة لتوليد عوائد. لا تزال الخزانة البيتكوين الخاصة بها في مراحلها الأولى، وفقًا لرئيس الشؤون المالية جيمس جين تشينج. على أي حال، صنفت خزانة البيتكوين بالفعل كالأكبر بين الشركات العامة على مستوى العالم على موقعنا. من حيث التعرض، تمثل حيازات البيتكوين الخاصة بـCanaan 20.29% من القيمة السوقية، وهي نسبة مشابهة لبعض اللاعبين الكبار مثل Riot Platforms وCleanSpark.

معدات التعدين المنزلية بالتجزئة

قدمت Canaan مؤخرًا مجموعات Avalon Miner المُجمَعة مسبقًا المستهدفة للمعدنين في المنازل والعمليات الصغيرة. تم تصميم هذه المجموعات لتكون سهلة النشر وتُشمل وحدات محصنة جاهزة للتوصيل والتشغيل. رغم أن العائدات الحالية من هذا الخط لا تزال ضئيلة، إلا أنها يمكن أن تعزز رؤية العلامة التجارية وتساعد على تقليل الاعتماد على دورات الطلب المؤسسي المتقلبة.

في الربع الثاني من عام 2025، حققت Canaan إيرادات إجمالية بلغت 73.9 مليون دولار. من هذا المبلغ، جاء 71.7% من مبيعات الأجهزة، و28.1% من عمليات التعدين، وأقل من 1% من الخدمات الأخرى.

المحفزات الأخيرة: الزخم يتزايد

يتغير مزاج المستثمرين حول Canaan بفضل سلسلة من النجاحات التجارية والشراكات الاستراتيجية. التحديثات الأخيرة تكشف عن صورة لشركة تكتسب الزخم، وكل صفقة لا تضيف فقط إلى القدرة الربحية العلوية بل تساعد أيضًا في إشعال اهتمام المستثمرين المتجدد. لجعل الأمور أسهل في المتابعة، إليك جدول زمني للتحديثات التجارية الرئيسية:

بشكل مجمل، تشير هذه التطورات إلى أن Canaan تضاعف جهودها في أمريكا الشمالية. تشير عدة صفقات إلى تحول نحو الطاقة المتجددة، مما قد يجذب المستثمرين الذين يركزون على الحوكمة البيئية والاجتماعية. ولكن الأهم أن هذه التحركات ستظهر في الأرقام. تقدم الشركة إرشادات لإيرادات الربع الثالث بقيمة $125–145 مليون، مما يمثل نموًا بنسبة 25%-45% مقارنة بالربع السابق.

هل سهم CAN صفقة عند $1.80؟

عند $1.80، تبدو تقييمات Canaan مغرية مقارنة بنظيراتها، لكن لنتحقق مما إذا كانت لا تزال صفقة رابحة.

حتى 15 أكتوبر 2025، تمتلك Canaan قيمة سوقية تبلغ 881.96 مليون دولار. بعد التعديل لـ179 مليون دولار في البيتكوين (1582 BTC x $112,833) و11.63 مليون دولار في إيثيريوم (2830 ETH x $4111) ، 65.9 مليون دولار نقدًا، و268.5 مليون دولار ديون، تكون القيمة المؤسسة (EV)* حوالي 894 مليون دولار. هذا يوفر رؤية أوضح لقيمة التشغيل الأساسية للشركة، متضمنة الأصول الخزينية.

*لحساب حسابي: EV = القيمة السوقية الحالية + إجمالي الديون – النقد والمعادلات النقدية – القيمة العادلة لحيازات البيتكوين – القيمة العادلة لحيازات الاثيريوم. الأرقام الخاصة بالديون والنقد مصدرها التقرير الفصلي الأخير، بينما تستند القيمة العادلة للأصول المشفرة على الأسعار الحالية في السوق وحيازات الشركة المعلنة مؤخرًا.

تُوجه Canaan إيرادات الربع الثالث من 2025 بين $125–145 مليون، مما يشير إلى معدل تشغيل سنوي للإيرادات من $500–580 مليون. بناءً على هذه التوقعات، يتم تداول الشركة عند مضاعف EV/الإيرادات من 1.5x–1.8x، أسفل النطاق 2.5x–4x الذي يُرى غالبًا بين نظيراتها المسجلة في الولايات المتحدة خلال الدورات الصعودية.

من منظر الربحية، نشرت Canaan أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) معدلة بقيمة 25.3 مليون دولار في الربع الثاني، مما يشير إلى حوالي 100 مليون دولار سنويًا. يترجم هذا إلى مضاعف EV/EBITDA بنحو 8.9x، معتدلًا مقارنة بالمعدنين من الدرجة الأولى الذين يتداولون عند 10–20x في ظل ظروف السوق المواتية. وهذا يترك مجالًا لتوسع المضاعف، إذا استمرت الهوامش أو تعزيز مزاج المستثمرين.

على أساس الأصول، أبلغت الشركة عن أصول صافية تبلغ حوالي 484.5 مليون دولار باستثناء العملات الرقمية و592.1 مليون دولار بما في ذلك حيازاتها من العملات الرقمية. يؤدي ذلك إلى نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) من 2.7x إلى 4x بناءً على التعامل مع الأصول الرقمية. هذه ليست مستويات قيمة عميقة، لكنها أيضًا ليست مبالغ فيها بشكل فاحش، خاصةً بالنظر إلى أن الكثير من صفقات الشراكات الأخيرة لـCanaan لم تصل بعد بشكل كامل إلى البيانات المالية.

في نهاية المطاف، عند $1.80، لا يتم تخفيض سعر السهم بشكل عميق ولكن أيضًا ليس مبالغًا فيه بقوة. السوق يتعرف على تحسن الأسس وإمكانية رؤية الإيرادات على المدى القريب، لكنه لم يخصص بعد علاوة للنمو أو الفائدة الاستراتيجية الأوسع.

الأفكار الختامية

تتطور Canaan من مزود أجهزة إلى لاعب تعدين عملات رقمية أكثر تكاملاً رأسياً، مع عمليات تعدين ذاتية متنامية، خزانة عملات رقمية ذات مغزى (1582 BTC و2,830 ETH)، وشراكات عالمية موسعة. الطلب الأخير لماكينات التعدين البالغ 50,000 وحدة يجب أن يزيد الإيرادات بشكل ملموس في الأشهر القادمة ويساعد على تحسين مقاييس التقييم.

مع ذلك، تظل التحديات قائمة. نشرت Canaan خسارة صافية $11.1 مليون في الربع الثاني، وما لم تبقى أسعار البيتكوين مرتفعة أو تدخل الكفاءات في خفض التكاليف، قد تبقى الربحية الصافية تحت الضغط. تكاليف التشغيل المرتفعة والاستهلاك لا تزال تثقل الهوامش.

المخاطر الجيوسياسية لا تزال تهدد، لا سيما حول التعريفات الجمركية الأمريكية على صادرات التكنولوجيا الصينية. بينما تعمل Canaan على تخفيف ذلك عبر خطوط تصنيع جديدة في الولايات المتحدة وماليزيا، لا تزال مخاطر التنفيذ قائمة.

في النهاية، ستحدد الأشهر القادمة، خاصة نتائج الربع الثالث (توجيه $125–145 مليون)، اتجاه أسعار البيتكوين، وميول صعوبة الشبكة ما إذا كانت Canaan ستكسب إعادة تقييم السوق. للمستثمرين الذين يراهنون على دورة صعودية عامة للعملات الرقمية، يقدم هذا السهم الإمكانيات – ولكن ليس بدون مخاطره.