القانون والدفتر هو قسم إخباري يركز على الأخبار القانونية للعملات المشفرة، مقدم من مكتب كيلمان للمحاماة – شركة محاماة تركز على التجارة بالأصول الرقمية.
هل العملات الرقمية تعتبر ورقة مالية؟ (الجزء الخامس: المشهد التنظيمي في عام 2025)
بقلم
مشاركة
هل تعتبر العملات المشفرة أوراقاً مالية؟ (الجزء الخامس)
المقال الافتتاحي التالي كتب من قبل أليكس فورهان و مايكل هاندلسمان لـ Kelman.Law.
لا يزال البيئة التنظيمية للأصول الرقمية في الولايات المتحدة في عام 2025 مجزأة وتستند إلى السياسات وتعتمد على الأولويات الإدارية المتغيرة. بينما قدمت المحاكم بعض الوضوح – خاصةً حول المعاملات في الأسواق الثانوية والتمييز بين الرموز الرقمية وعقود الاستثمار – لا يزال الهيكل التنظيمي الفيدرالي محددًا بموقف الوكالات أكثر من كونه بالقانون. يستعرض هذا الجزء اللاعبين الرئيسيين ومناهجهم الحالية ووضع الجهود التشريعية مع إغلاق عام 2025.
تطبيق لجنة الأوراق المالية في 2025
تواصل لجنة الأوراق المالية exert تأثير كبير على صناعة الأصول الرقمية، على الرغم من أن موقفها تحول بشكل ملحوظ عن سنوات الذروة في التنفيذ. لا يزال تركز الوكالة على القضايا المتعلقة بالبناءات غير المسجلة، ومنصات staking-as-a-service، ومبيعات الرموز المرتبطة بجمع التمويل، وحملات النمو المعتمدة على التوزيع المجاني، مما يعكس تركيزها على الوسطاء والمخططات الترويجية بدلاً من أنشطة البروتوكولات اللامركزية.
على الرغم من ذلك، جلب عام 2025 علامات واضحة على ضبط النفس. أصدرت القيادات العليا خطبًا مؤيدة للعملات المشفرة خطابات وأنشأت اللجنة قوة المهام الخاصة بالأصول الرقمية بهدف تحويل الوكالة بعيدًا عن التنظيم بواسطة التنفيذ نحو تطوير إطار تنظيمي شامل. بالإضافة إلى ذلك، قامت اللجنة مؤخرًا بإزالة الأصول الرقمية من أولويات الفحص للعام 2026، مما يشير إلى أن القطاع لم يعد يعتبر منطقة خطر خاص تتطلب تدقيقًا مشددًا.
يشير هذا التحول إلى اعتراف متزايد – سواء داخل الوكالة وعبر النظام التنظيمي الأوسع – بأن التطبيق العدواني ليس بديلاً عن إطار قانوني محكم.
مع ذلك، فإن نبرة لجنة الأوراق المالية ليست ضمانًا قانونيًا. تتغير أولويات التنفيذ مع الإدارات، وبدون تشريع فيدرالي صريح، يظل الاعتدال الحالي مسألة تقدير سياسي وليس قانون ملزم. ونتيجة لذلك، لا يمكن للصناعة الاعتماد على استمرار النهج الأخف اليوم إلى ما لا نهاية.
ولاية الاختصاص بين لجنة CFTC و لجنة الأوراق المالية
أصبح الولاية المزدوجة سمة تعريفية لتنظيم الأصول الرقمية في الولايات المتحدة. تتخذ لجنة تداول السلع باستمرار الموقف أن معظم الرموز – لاسيما تلك ذات الخصائص اللامركزية أو الشبيهة بالسلع – هي سلع بموجب قانون تداول السلع. وعلى النقيض من ذلك، تعامل لجنة الأوراق المالية العديد من الرموز كعقود استثمار، خاصةً عند ارتباطها بالأنظمة البيئية المبكرة، أو النمو المدفوع من قبل المصدرين، أو أنشطة جمع التمويل.
نظرًا لأن الرمز يمكن أن يكون سلعة وجزءًا من عقد استثمار في الوقت ذاته، فغالبًا ما يتداخل التنظيم يتداخل. هذا هو الأكثر وضوحًا في الفئات المتزايدة الشيوع مثل:
- مشتقات التمويل اللامركزي، حيث قد تسهل البروتوكولات المؤتمتة التبادلات أو التعرض الشبيه بالهامش;
- أسواق العقود الآجلة الدائمة، والتي تقع ضمن نطاق اختصاص مشتقات لجنة تداول السلع CFTC لكنها قد تتضمن رموزًا موزعة عبر المعاملات التي تنظمها لجنة الأوراق المالية;
- خدمات الرهن أو التحقق، والتي قد تثير موضوعات تتعلق بكونها عقود استثمار (تحت لجنة الأوراق المالية) وترتيبات خدمة سلعية (تحت CFTC)
يخلق هذا المزاوجة حالة من عدم اليقين المستمر. غالبًا ما يجد المشاركون في السوق أنفسهم يبحرون في نظامين فيدراليين بشكل متزامن، حتى عندما لا تتفق تفويضات الوكالات القانونية تمامًا.
التشريعات الفيدرالية المعلقة
يواصل الكونجرس مناقشة عدة مشاريع قوانين بنية السوق للأصول الرقمية، بما في ذلك إصدارات من ما يسمى عادةً بقانون الاتضاح الفيدرالي قانون الاتضاح الاتحادي. بينما تختلف التفاصيل عبر الاقتراحات، تهدف هذه المشروعات عمومًا إلى:
- تحديد متى ينتقل الرمز من كونها ورقة مالية إلى سلعة، مما يمنح المصدرين مسارًا خارج نطاق لجنة الأوراق المالية بمجرد تحقيق عتبات اللامركزية.
- إنشاء نظام تسجيل فيدرالي للمصدرين للأصول الرقمية “السائلة”، مما يسمح بعروض الرموز المتوافقة دون الاعتماد على أطر قوانين الأوراق المالية.
- توضيح متطلبات تسجيل وتطوير الصرافات، وتحديد متى تخضع المنصات لإشراف لجنة الأوراق المالية مقابل لجنة CFTC.
على الرغم من الاهتمام المتزايد بين الحزبين، لم يصبح أي من هذه المقترحات قانونًا بعد. بينما ينظم قانون العبقرية العملات المستقرة بشكل خاص، اعتبارًا من عام 2025، لا يوجد إطار تنظيمي فيدرالي موحد ينظم الأصول الرقمية بشكل عام. بدلاً من ذلك، يبقى المشهد الأمريكي خليطًا من تفسيرات الوكالات، وقضايا التنفيذ، والأحكام القضائية، والإرشادات الإدارية.
في ظل غياب التشريع الفيدرالي، تستمر الولايات في سد الفجوات من خلال قوانين تحويل الأموال، ونظم ترخيص العملات الافتراضية، وتشريعات الأصول الرقمية، وأطر حماية المستهلك. والنتيجة هي تحدي امتثال متعدد الولايات حيث يجب على الشركات التنقل بين عدم اليقين الفيدرالي وتجزئة الولاية على أساس دولة بدولة.
الخاتمة
بحلول أواخر عام 2025، تمر قواعد العملات المشفرة في الولايات المتحدة بنقطة تحول. فقد خفت نبرة لجنة الأوراق المالية، وتحافظ CFTC على نهجها القائم على السلع، ويظهر الكونغرس تحركًا حقيقيًا – على الرغم من أنه لم يتم تحقيقه بعد – نحو بناء إطار شامل.
لكن حتى يتم التشريع الذي يحدد خطوط السلطة بوضوح ويمهد مساراً ثابتاً لإصدار الرموز الرقمية وتشغيل الصرافات، ستستمر حالة عدم اليقين التنظيمية في تشكيل الصناعة. الواقع العملي للمنشئين والصرافات والمدققين والمستثمرين هو أن الامتثال سيبقى هدفًا متحركًا – يتطلب اهتمامًا وثيقًا بالقانون المتطور وأولويات الوكالات المتغيرة.
البقاء على علم والامتثال في هذا المشهد المتغير وأكثر ضرورة من أي وقت مضى. سواء كنت مستثمرًا، أو رجل أعمال، أو شركة مشاركة في العملات المشفرة، فإن فريقنا هنا للمساعدة. نحن نقدم الاستشارات القانونية اللازمة للتنقل خلال هذه التطورات المثيرة. إذا كنت تعتقد أننا يمكن أن نساعد، قم بتحديد استشارة هنا.
