هل الدولار الأمريكي مهيمن أم محكوم عليه بالفشل؟ المحللون يقرؤون نفس البيانات بشكل مختلف تمامًا

وجهة نظر كامبل: ارتفاع الذهب داخل نظام قائم على الدولار

ألكسندر كامبل، الرئيس السابق للسلع في بريدجووتر أسوشيتس ومؤسس بلاك سنو كابيتال، يجادل بأن ارتفاع أسعار الذهب والفضة لا يعني انهيار الدولار الأمريكي. في مقال نشر على X، يصف كامبل بيئة السوق الحالية بأنها واحدة يمكن للمعادن الثمينة والدولار أن تقوى فيها بشكل متزامن.

كامبل، الذي يقود الآن شركة Rose AI وينشر تعليقات اقتصادية عبر نشرته الإخبارية Campbell Ramble، يؤكد أن التمويل العالمي لا يزال يعمل ضمن نظام يرتكز على الدولار. ويشير إلى عمق أسواق رأس المال الأمريكية، والدعم العسكري، والمصداقية المؤسساتية كعوامل تحافظ على الطلب على الدولار.

وفقًا لكامبل، فإن الذهب يعمل في الأساس كتحوط لمحفظة الاستثمارات بدلاً من كونه رهانًا صريحًا ضد الدولار. ويجادل أنه بالنسبة للمستثمرين الغربيين، عادةً ما ترتبط التعرض للذهب بموقف ضمني قصير الأجل ضد الدولار، والذي يمكن تعويضه من خلال الاحتفاظ بالدولارات مباشرةً.

قال كامبل: “مواقفي في الذهب والفضة تكون ضمنيًا قصيرة الأجل ضد الدولار. كل أونصة أمتلكها قد تم شراؤها ببيع الدولار. إذا لم أقم بتحوط بعض ذلك، فسأكون معرضًا بشكل كبير لضعف الدولار بالإضافة إلى ما تفعله المعادن نفسها.”

ويؤكد أيضًا أن الانخفاضات الأخيرة للدولار تعتبر بسيطة في السياق التاريخي، مشيرًا إلى أن مؤشر الدولار الأمريكي يظل أعلى بكثير من المستويات التي شوهدت خلال فترات سابقة من ضعف الدولار المستمر. من وجهة نظره، فإن السرديات المتعلقة بالانهيار منفصلة عن نطاقات الأسعار على المدى الطويل.

يفضل كامبل التركيز على تدفقات رأس المال بدلاً من المضاربة في العملات. ويجادل أن ضعف الدولار الكبير سيتطلب تصفية واسعة النطاق للأسهم الأمريكية وسندات الخزانة الأمريكية من قبل المستثمرين الأجانب، بدلاً من التمركز في أسواق العقود الآجلة للدولار.

بينما يعترف بالأداء الضعيف الانتقائي في بعض أسهم التكنولوجيا الأمريكية، يصف كامبل سلوك السوق الأخير بأنه تدوير وليس هروب رأس المال. ويؤكد أن المستثمرين يواصلون توزيع الأصول نحو الأصول الأمريكية المرتبطة بموضوعات النمو الهيكلي، بما في ذلك الذكاء الاصطناعي (AI).

قال كامبل:

“إذا كنت تريد أن تعرف ما إذا كان زوال الدولار حقيقيًا، شاهد التدفقات. هل يقوم الأوروبيون فعليًا بتصفية SPX الخاص بهم؟ هل تبيع صناديق المعاشات اليابانية سندات الخزانة؟ أم أنهم فقط يتحدثون عن ذلك في حفلات العشاء في دافوس بينما يحافظون على تخصيصهم؟ حتى الآن، هو في الغالب كلام.”

وجهة نظر جيرنوس: ضعف الدولار يعكس خيار سياسي

بيتر جيرنوس، باحث تهديدات رئيسي في تريند مايكرو ومعلق متكرر حول التكنولوجيا ومخاطر السياسات، يقدم تفسيرًا مختلفًا. يجادل جيرنوس بأن ضعف الدولار الأخير يعكس سياسة متعمدة بدلاً من رد فعل مبالغ فيه في السوق.

في مقال آخر على X، يشير جيرنوس إلى ورقة سياسة لعام 2024 كتبها ستيفن ميرن، الآن عضو في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والتي توضح إطارًا لإعادة هيكلة التجارة العالمية من خلال تخفيض استراتيجي لقيمة الدولار. يجادل المقال بأن وضع العملة الاحتياطية يجبر الولايات المتحدة على تشغيل عجز في التجارة بشكل دائم يضر الإنتاج المحلي.

يجادل جيرنوس بأن التحركات الأخيرة في مؤشر الدولار الأمريكي تتماشى مع ذلك الإطار. ويلاحظ أن المؤشر قد انخفض إلى أدنى مستوى له منذ أوائل 2022 وكسر مستويات التداول السابقة، وهي تطورات يصفها بأنها مدفوعة بالاتجاه بدلاً من أن تكون مؤقتة.

كما يسلط الضوء على ارتفاع الذهب إلى أكثر من 5000 دولار للأونصة، مستشهدًا بالطلب من البنوك المركزية بدلاً من المضاربة التجزئة كالعامل الرئيسي. يشير جيرنوس إلى التراكم المستمر للذهب من قبل البنوك المركزية في الأسواق الناشئة، بما في ذلك الصين، كدليل على تنويع الاحتياطات.

يشير جيرنوس أيضًا إلى بيانات التضخم طويلة الأجل التي تُظهر أن الدولار فقد حوالي 96% من قوته الشرائية منذ تأسيس الاحتياطي الفيدرالي. يُعرف نهاية القابلية للتحويل إلى الذهب في عام 1971 كنقطة تحول هيكلية أزالت القيود الخارجية على التوسع النقدي.

يجادل بأن مستويات الدين الفدرالي المتزايدة تعزز الحوافز لصناع السياسة للاعتماد على التضخم وخفض قيمة العملة بدلاً من السداد. من وجهة نظره، يعمل ضعف الدولار كآلية لإدارة الدين بدون افتراض شكلي.

كتب جيرنوس:

“أنت لا تسدد دينًا بنسبة 134% من الناتج المحلي الإجمالي. أنت تضخمه بعيدًا. أنت تخفض قيمة العملة المسعر بها الدين. ليس إفتراضًا بل سياسة.”

كما يثير جيرنوس القلق بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، مشيرًا إلى الانشقاق داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة والاتجاه المتزايد نحو التوافق بين الأهداف المالية والنقدية.

أين تختلف الآراء

يتفق كلا المحللين أن ارتفاع الذهب يعكس قوى هيكلية بدلاً من نشاط التداولات على المدى القصير. يتركز خلافهما في التفسير: يرى كامبل أن الهيمنة على الدولار ما زالت سليمة على الرغم من ارتفاع أسعار الذهب، بينما يجادل جيرنوس بأن تدهور الدولار هو نتيجة متعمدة لتصميم السياسة. يتفق عدة محللين مع نظرية ميرن واتفاق مار ألاجو Mar-a-Lago Accord theory، وأصبحت نقطة نقاش شائعة.

تسلط التباينات الضوء على النقاش الأوسع الذي يواجه الأسواق في عام 2026—ما إذا كان وضع العملة الاحتياطية يضمن مرونة طويلة الأجل أو ببساطة يمكن من إجراء تعديل مضبوط على مر الوقت.

الأسئلة الشائعة ⏱️

• لماذا يرتفع الذهب بينما يظل الدولار مستخدما على نطاق واسع؟
  يمكن أن يرتفع الذهب بسبب طلب التحوط والشراء من البنوك المركزية حتى مع احتفاظ الدولار بوضعه كعملة احتياطية.
• هل ينهار الدولار في عام 2026؟
  يرى بعض المحللين أن الانخفاضات الأخيرة محدودة ودورية، بينما يراها آخرون مدفوعة بالسياسة.
• ما الذي سيشير إلى ضغوط حقيقية على الدولار؟
  البيع المستمر للأجانب للأصول الأمريكية مثل الأسهم وسندات الخزانة سيكون مؤشرًا رئيسيًا.
• لماذا تزيد البنوك المركزية من احتياطاتها الذهبية؟
  يوفر الذهب تنويعًا بعيدًا عن التعرض المتركز للعملات.