هل العملات الرقمية تعتبر أوراق مالية؟ (المقدمة)

الافتتاحية التالية كتبها أليكس فورهان ومايكل هنديلسمان لـ Kelman.Law.

هل تعتبر العملة المشفرة أمانًا؟ لماذا لا يزال هذا السؤال مهمًا في عام 2025

سؤال ما إذا كانت العملة المشفرة تعتبر أمانًا هو شيء مألوف للجميع الذين يعملون مع الأصول الرقمية. تم طرحه في مؤتمرات العملات المشفرة، وجلسات الاستماع في الكونغرس، وخطابات لجنة الأوراق المالية والبورصات، والمحاكم، وآلاف المذكرات القانونية منذ أن أصبحت قضية SEC ضد W.J. Howey Co. عقيدة الملاذ الأخير لكل تكنولوجيا جديدة.

ومع ذلك، في عام 2025، على الرغم من سنوات من النشاط التنظيمي، لا يزال المشهد في الولايات المتحدة مجزأً والإجابة غير واضحة. لقد قامت المحاكم بشكل متزايد برفض الفكرة التي تقول بأن الرمز المميز هو بطبيعته أمان، وميزت بين الأصل نفسه وسياق بيعه. بينما وجدت بعض الأحكام الأخرى مسؤولية عقود الاستثمار في مواقف بعيدة عن الحدث الأولي لإنشاء الرمز المميز، حتى بعد سنوات من تحقيق معالم اللامركزية أو إدخال ميزات الاستخدام.

بينما تغير موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات تغير، لا تزال الغموض قائمًا. منذ عام 2017، خلقت نهج التنفيذ العريض للوكالة افتراضًا افتراضيًا بأن أي إصدار للرموز قد يؤدي إلى تفعيل قوانين الأوراق المالية.

ومع ذلك، في الآونة الأخيرة، ظهرت علامات أكثر وضوحًا على ضبط النفس، واستعداد أكبر للتفاوض بشأن الإعفاءات أو معلمات التسوية، وإشارات داخلية تفيد بأن الموظفين الآن يميزون بين تصميم الرمز، وتوزيع الرمز، ومنظومات الرمز بطرق لم يوضحها بالكامل من قبل.

ومع ذلك، لا يزال التوجيه الرسمي مفقودًا.

يواصل الكونغرس مناقشة التشريعات الشاملة للأصول الرقمية، لكن لم يظهر أي مشروع قانون واحد مع التوافق اللازم لسبق السلطة القضائية أو تقييد لجنة الأوراق المالية والبورصات. في حين أن قانون الوضوح يستمر في شق طريقه عبر الكونغرس، يترك المشاركون في السوق يعملون في مجموعة من تفسير إنفاذ الفيدرالية، والقانون المدني، والتصنيف التنظيمي الذي لا يزال قيد التطوير.

تهدف هذه السلسلة من المقالات إلى تقديم الوضوح لما يمكن معرفته بشكل واقعي – وما يمكن تنفيذه بشكل مبرر – في عام 2025. يتم تقطير الإطار القانوني، وإبراز التطورات الأخيرة، وتحديد الدروس العملية للمشاركين، والمستثمرين، والمستشارين الذين يتنقلون في هذا البيئة الغير المؤكدة.

سيشرح الجزء الأول متى تطبق قوانين الأوراق المالية على الرموز، مع التركيز على الآليات والحدود في الاختبار الشهير Howey.

سيشرح الجزء الثاني الأسطورة والواقع لرموز الاستخدام.

سيحلل الجزء الثالث معاملات الرموز عبر مراحل حياتها، بما في ذلك عندما تفشل التداولات في السوق الثانوية في إرضاء Howey رغم المبيعات السابقة التي ربما كانت كذلك.

سوف يفحص الجزء الرابع السياقات الخاصة – بروتوكولات DeFi، وترتيبات الستيكينغ، والعمليات الإنزال الجوي، والرموز غير القابلة للاستبدال، والنماذج الهجينة – حيث الاختبارات التقليدية تتوتر تحت اختيارات التصميم الحديثة.

سوف يستعرض الجزء الخامس المشهد التنظيمي المتطور مع اقتراب عام 2025 من نهايته: أنماط تنفيذ لجنة الأوراق المالية والبورصات، وتحديد مواقف CFTC، والتشريعات المعلقة.

سوف يوفر الجزء السادس إرشادات امتثال عملية لبورصات التبادل، ومصدري الرموز، والمطورين، وDAOs، والحافظين، وشركات الدفع، وآخرين يعملون في المجال.

الهدف ليس تقديم اليقين حيث لا يوجد – بل ترجمة العقيدة، والصوابق، والممارسة التنظيمية إلى خطوات ملموسة يمكن الدفاع عنها للتنقل في قوانين الأوراق المالية الأمريكية بطريقة تتماشى مع كيفية عمل التنفيذ والمحاكم في الواقع.

البقاء على اطلاع ومتوافق في هذا المشهد المتطور أكثر أهمية من أي وقت مضى. سواء كنت مستثمرًا، أو رائد أعمال، أو شركة متورطة في العملات المشفرة، فإن فريقنا هنا لمساعدتك. نحن نقدم المشورة القانونية اللازمة للتنقل في هذه التطورات المثيرة. إذا كنت تعتقد أننا يمكن أن نساعدك، حدد موعدًا للاستشارة هنا.