دراسة للبيت الأبيض تخلص إلى أن حظر عائدات العملات المستقرة لم يؤثر يذكر على معدل الإقراض رغم التركيز على هذه السياسة

النقاط الرئيسية:

• يخلص تحليل البيت الأبيض إلى أن حظر عائدات العملات المستقرة يرفع الإقراض بنسبة 0.02% فقط، مما يشير إلى تأثير محدود في الواقع.
• يُظهر التحليل أن حوالي 12% فقط من الاحتياطيات يمكن تقييدها في ظل معاملة الاحتياطي الكامل، مما يحد من آثار الإقراض.
• يخلص مجلس المستشارين الاقتصاديين إلى أن المكاسب الاجتماعية لحظر العائد تتطلب افتراضات غير معقولة لتصبح إيجابية.

تحليل البيت الأبيض يتحدى المخاوف بشأن تدفق الودائع من العملات المستقرة

يعيد تقرير اقتصادي صادر عن البيت الأبيض صياغة الطريقة التي يقيّم بها صانعو السياسات تنظيم العملات المستقرة وتأثيرها على السيولة المصرفية. أصدر مجلس المستشارين الاقتصاديين، التابع للمكتب التنفيذي للرئيس، تحليلاً الأسبوع الماضي يدرس قانون GENIUS والمقترحات ذات الصلة. يقيّم التقرير ما إذا كان حظر عائدات العملات المستقرة يحمي الإقراض المصرفي بشكل ملموس أو يغير الوساطة المالية عبر الأسواق الأمريكية.

يتناول التحليل بشكل مباشر النية التشريعية وراء كل من قانون GENIUS وقانون CLARITY المقترح. يوضح التقرير أن صانعي السياسات يهدفون إلى كبح عائد العملات المستقرة لمنع تدفق الودائع من البنوك. ويذكر أن مثل هذه الإجراءات مدفوعة بمخاوف من أن العوائد التنافسية قد تضعف قواعد التمويل التقليدية. ويشكل هذا الإطار الأساس لاختبار ما إذا كانت هذه المخاوف تتحقق في الممارسة العملية.

توصلت الدراسة إلى أن احتياطيات العملات المستقرة تعود إلى التداول داخل النظام المصرفي إلى حد كبير بدلاً من الخروج منه، مما يحافظ على قنوات الائتمان. عندما يحول المستخدمون الودائع إلى عملات مستقرة، عادةً ما يخصص المصدرون الأموال في سندات الخزانة قصيرة الأجل، والتي تعود بعد ذلك إلى البنوك من خلال ودائع المتعاملين. يحافظ هذا التدوير على استقرار إجمالي الودائع بشكل عام، حتى مع تغير التركيبة بين المؤسسات. ويذكر التقرير:

"يُظهر نموذجنا أن هذا القلق ضئيل من الناحية الكمية. تعود معظم احتياطيات العملات المستقرة إلى التداول عبر النظام المصرفي كودائع عادية."

وأوضح التقرير كذلك أن 12% فقط من احتياطيات العملات المستقرة محتفظ بها في ودائع بنكية قد تخضع لمعاملة الاحتياطي الكامل، مما يعني أن تلك الأموال قد تُمنع من دعم الإقراض إذا طبقت البنوك متطلب احتياطي بنسبة 100%. ويمثل هذا الرقم الجزء الوحيد من رأس مال العملات المستقرة الذي يُستبعد فعليًا من مضاعف الائتمان. أما النسبة المتبقية التي تبلغ حوالي 88%، فهي مخصصة بشكل أساسي لأذون الخزانة والأصول السائلة المماثلة، والتي، كما يوضح التقرير، تعود إلى النظام المصرفي من خلال ودائع المتعاملين والتدفقات ذات الصلة.

ونتيجة لذلك، تستمر معظم أموال العملات المستقرة في التداول داخل البنوك، مما يحد من أي انخفاض مباشر في القدرة على الإقراض. وحتى بالنسبة للجزء الذي يمكن أن يعود إلى النظام، يشير التقرير إلى أن البنوك تمتص جزءًا من القدرة الإضافية في احتياطيات السيولة بدلاً من تقديم قروض جديدة، مما يقلل بشكل أكبر من تأثير الإقراض الصافي.

افتراضات النمذجة المتطرفة تضعف الحجة الداعية لفرض قيود على العائد

وذكر التقرير: "في المعايرة الأساسية، يؤدي إلغاء عائد العملات المستقرة إلى زيادة الإقراض المصرفي بمقدار 2.1 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة صافية بنسبة 0.02% من إجمالي القروض." وقد توصل مجلس المستشارين الاقتصاديين، الذي يقدم المشورة مباشرة للبيت الأبيض، إلى هذه النتائج، مما يعزز الأهمية السياسية للتحليل. وأضاف التحليل: "إن تحقيق تأثيرات إقراضية بمئات المليارات يتطلب افتراضًا متزامنًا بأن حصة العملات المستقرة ستتضاعف ست مرات، وأن جميع الاحتياطيات ستتحول إلى ودائع منفصلة، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيتخلى عن إطار عمله القائم على الاحتياطيات الوفيرة." وتؤكد هذه النتائج أن الظروف غير الواقعية للغاية هي وحدها التي من شأنها أن تولد توسعًا ملموسًا في الإقراض.

وخلص التقرير إلى:

"يتطلب الأمر افتراضات غير معقولة بالمثل حتى يصبح تأثير حظر العائد إيجابياً على الرفاهية."

تشير النتائج إلى أن مكاسب الإقراض النموذجية تظل محدودة في ظل الظروف الأساسية، بينما تختلف الآثار على عوائد المستهلكين اعتمادًا على هيكل السوق وتصميم السياسات. ونظرًا لانتماء مجلس المستشارين الاقتصاديين إلى البيت الأبيض، فقد تساهم هذه النتائج في المناقشات الجارية حول تنظيم العملات المستقرة وتأثيراتها على النظام المصرفي.