دراسة البنك المركزي الأوروبي حول حوكمة التمويل اللامركزي: A16z هي أكبر جهة تصويت في Uniswap، وثلث المصوتين مجهولي الهوية

دراسة البنك المركزي الأوروبي: أكبر 100 حامل يسيطرون على 80% من توكنات حوكمة DeFi

فحصت ورقة العمل، وهي ورقة عمل البنك المركزي الأوروبي رقم 3208، بيانات الحوكمة من أربعة بروتوكولات، وهي Aave و MakerDAO (التي أعيدت تسميتها الآن إلى Sky) و Ampleforth و Uniswap، عبر لقطتين زمنيتين: نوفمبر 2022 ومايو 2023. تم اختيار البروتوكولات بناءً على حجمها وتمثيلها لفئات مختلفة من أنشطة التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث كانت تمتلك مجتمعةً حوالي 32% من إجمالي القيمة المقفلة على Ethereum وقت جمع البيانات.

كانت أرقام تركيز الرموز المميزة صارخة. يذكر باحثو البنك المركزي الأوروبي (ECB) أن أكبر 100 حامل عبر البروتوكولات الأربعة جميعها سيطروا على أكثر من 80% من المعروض من الرموز المميزة للحوكمة. بالنسبة لـ Aave و Uniswap، استحوذ أكبر خمسة حاملين وحدهم على ما يقرب من نصف جميع الرموز المميزة. كان Ampleforth أكثر تركيزًا، حيث سيطر أكبر خمسة حاملين على ما يقرب من 60%.

ثم حاول الباحثون تحديد من يقف فعليًا وراء تلك العناوين. بالنسبة لمعظم البروتوكولات، يعود ما يقرب من نصف أو أكثر من جميع الحيازات إما إلى البروتوكول نفسه، من خلال الخزائن أو المؤسسين أو تخصيصات المطورين، أو إلى منصات تداول العملات المشفرة المركزية واللامركزية. ووفقًا لبيانات التقرير، استحوذت Binance على الحصة الأكبر بين المنصات المركزية عبر البروتوكولات الأربعة جميعها، حيث تراوحت بين 2% و15% حسب البروتوكول.

لم تكن الصورة أكثر وضوحًا عندما فحص الباحثون من يصوت. كان كبار المصوتين تقريبًا من المندوبين أو الأفراد أو الكيانات التي يعينها حاملو الرموز الأصغر حجمًا لممارسة حق التصويت نيابة عنهم. أثبت تحديد هوية هؤلاء المندوبين صعوبة. ووفقًا للتقارير، اعتمد الباحثون على عمليات البحث على الويب، وGithub، ووسائل التواصل الاجتماعي، ومنتديات الحوكمة، وأداة تحليل البلوكشين التي صممتها Crystal Intelligence. وحتى مع ذلك، لم يتمكنوا من تحديد هوية حوالي ثلث كبار المصوتين في العينة على الإطلاق.

من بين أولئك الذين تمكن الباحثون من تحديد هويتهم، شكل الأفراد المجموعة الأكبر بنسبة 21٪ تقريبًا، تليهم شركات Web3 بنسبة 19٪ تقريبًا. كما ظهرت شركات رأس المال الاستثماري وجمعيات البلوكشين الجامعية. بالنسبة لـ Uniswap، كان أكبر مصوت خلال الفترتين هو Andreessen Horowitz، أو A16z، الذي تم تفويض حق التصويت إليه من قبل 125 عنوانًا بحلول مايو 2023.

ظل تركيز سلطة الحوكمة ثابتًا في كلتا اللقطتين من البيانات، ولم يظهر أي تغيير يذكر. هذا الاستقرار له وجهان: فهو يشير إلى أن هياكل السلطة الحالية متينة، ويجعل من الصعب معالجة المشكلة من خلال ديناميكيات السوق وحدها.

صنفت الورقة أيضًا 248 اقتراحًا للحوكمة عبر البروتوكولات الأربعة. شكلت معايير المخاطر، التي تغطي نسب القروض إلى القيمة، وسقوف الديون، ورسوم الاستقرار، والإغلاق في حالات الطوارئ، الحصة الأكبر بنسبة 28٪. شكلت مقترحات إدراج الأصول نسبة 23% أخرى. نادرًا ما كانت بنية الحوكمة نفسها موضوعًا لأي مقترح؛ حيث شكلت تلك الفئة 1% فقط من العينة.

من وجهة نظر تنظيمية، خلص باحثو البنك المركزي الأوروبي إلى أن حاملي توكنات الحوكمة والمطورين والبورصات المركزية لا يمكن أن يكونوا نقاط دخول تنظيمية موثوقة في ظل الظروف الحالية. إن الطبيعة المستعارة لعناوين البلوكشين، إلى جانب بنية التفويض غير الشفافة، تعني عدم وجود خط واضح للمساءلة يمكن للجهات التنظيمية الاعتماد عليه.

يعفي لائحة الاتحاد الأوروبي بشأن أسواق الأصول المشفرة حالياً الخدمات المقدمة بطريقة لامركزية بالكامل. وتجادل الورقة بأن العتبة صعبة التطبيق عملياً، لأن لا بروتوكول DeFi في العينة اقترب من تلبية معيار حقيقي للامركزية. تحتفظ معظم البروتوكولات بسيطرة ذات مغزى في أيدي المطلعين.

يقترح المؤلفون مسارات محتملة للمضي قدمًا، بما في ذلك الإفصاح الإلزامي عن انتماءات حاملي الرموز، والهياكل القانونية المصممة خصيصًا لمنظمات DAO، والنماذج الهجينة التي تمزج بين الحوكمة القائمة على البلوك تشين وأطر المساءلة القانونية التقليدية. تم الاستشهاد بإطار عمل هيئة الرقابة المالية الدنماركية كنقطة انطلاق عملية لتقييم ما إذا كان العرض لامركزيًا حقًا.

تقارن ورقة البنك المركزي ذلك بالحوكمة المؤسسية التقليدية. يشهد كلا النظامين إقبالاً منخفضاً من الناخبين وقرارات تتشكل من قبل مجموعة صغيرة من المشاركين النشطين. لكن التمويل التقليدي لديه قواعد التصويت بالوكالة، وقواعد الإشراف، والواجبات القانونية. لا تمتلك DeFi حالياً أي من هذه الضمانات، وتبقى هويات صانعي القرار الرئيسيين مخفية إلى حد كبير عن الأنظار العامة.

الأسئلة الشائعة 🔎

• من يتحكم في توكنات حوكمة DeFi؟ يمتلك عدد قليل من العناوين — معظمها خزائن البروتوكولات والمؤسسون والبورصات المركزية مثل Binance — غالبية توكنات الحوكمة عبر بروتوكولات DeFi الرئيسية.
• هل يمكن للجهات التنظيمية محاسبة المشاركين في حوكمة DeFi؟ وجد باحثو البنك المركزي الأوروبي (ECB) أنه لا يمكن تحديد هوية ما يقرب من ثلث كبار الناخبين باستخدام البيانات المتاحة للجمهور، مما يجعل من الصعب وضع خطوط واضحة للمساءلة التنظيمية.
• ما هو تفويض التصويت في DeFi؟ يمكن لحاملي الرموز الرقمية (التوكنات) تفويض حقوق التصويت الخاصة بهم إلى مندوبين يصوتون نيابة عنهم على المقترحات، وهو ما وجدت ورقة البنك المركزي الأوروبي أنه يؤدي إلى مزيد من تركيز سلطة الحوكمة بدلاً من توزيعها.
• • هل تشمل لائحة MiCA الصادرة عن الاتحاد الأوروبي بروتوكولات DeFi؟ تعفي MiCA الخدمات اللامركزية بالكامل، لكن ورقة البنك المركزي الأوروبي تجادل بأن معظم بروتوكولات DeFi لا تفي بمعيار اللامركزية الحقيقي وقد تقع ضمن نطاق التنظيم.