داخل ستريتش: تحليل جديد يوضح كيف تدير الاستراتيجية أداة الدين الجديدة الخاصة بها

تقرير من Bitmex Research يشكك في ادعاءات الاستقرار الخاصة بمنتج الدين STRC الاستراتيجي

يتم تسويق الأوراق المالية Stretch الخاصة باستراتيجية، المدرجة تحت الرمز STRC، كخيار ذات أقل مخاطرة بين المنتجات الدائمة المفضلة للشركة، مع مقارنة بالخزانة الأمريكية ذات المدة القصيرة رغم ارتباطها بتراكم البيتكوين المستمر للشركة.

وفقًا للتقرير المسمى “قليل من التمدد“، يفصل الباحثون من Bitmex أن بنية STRC ترتكز على توزيع أرباح متغير يمكن أن يرتفع عندما يتداول الدين تحت سعره المستهدف بقيمة 100 دولار أو ينخفض عندما يتداول فوق هذا المستوى، ما ينشئ نظامًا يهدف إلى الحفاظ على استقرار الأداة. وقد تم تداول الدين مؤخرًا بالقرب من القيمة الاسمية، مما يشير إلى جاذبية مبكرة بين المستثمرين.

يشير بحث Bitmex إلى أن آلية STRC غير عادية للغاية لأن أي منتج دين معروف آخر لا يضبط كوبونه بشكل صارم لإبقاء سعر تداوله ثابتًا. يتبع الدين ذو السعر المتغير التقليدي أسعار الفائدة المرجعية، بينما يستجيب STRC مباشرة إلى تقييم السوق الخاص به.

نظرًا لأن رأس المال الذي يتم جمعه من خلال إصدار STRC يستخدم لشراء البيتكوين بدلاً من تمويل العمليات التجارية، يصف الباحثون الأداة كتكرار جديد لطرق الاستراتيجية غير التقليدية لتوسيع خزينة البيتكوين الخاصة بها.

“الفرق الرئيسي عن الخزانات هو أن الأموال التي يتم جمعها عن طريق إصدار STRC تستخدم لشراء البيتكوين”، يصرح Bitmex. “هذا محاولة أخرى لاختراق النظام المالي لشراء المزيد من البيتكوين.” ويضيف قسم الأبحاث من Bitmex:

“على حد علمنا، STRC هو منتج جديد. لا توجد أدوات دين أخرى مثله. عادةً ما تحتوي أدوات الدين على كوبون ثابت أو كوبون متغير، حيث تتغير الفائدة اعتمادًا على الأسعار الأخرى في الاقتصاد مثل معدل فوائد الودائع الفيدرالي.”

يشير التقرير إلى ما يعتبره المخاطر الأكثر أهمية بالنسبة للحاملين: يمكن للاستراتيجية تقليل معدل توزيع الأرباح بما يصل إلى 25 نقطة أساس كل شهر وفقًا لما يراه ملائمًا، بغض النظر عن أداء سوق STRC. في بعض الحالات، قد تحدث التخفيضات بشكل أسرع حتى عند انخفاض المعدلات القياسية. في الحد الأقصى للتخفيض الشهري، يمكن أن ينخفض توزيع أرباح بنسبة 10% إلى الصفر في غضون ثلاث سنوات، مما يقلل بشكل كبير من العوائد للمستثمرين.

يذكر التقرير:

“فهمنا للأمر أعلاه هو أن MSTR يمكنه، وفقًا لرؤيته المطلقة، تخفيض معدل توزيع الأرباح بما يصل إلى 25 نقطة أساس في الشهر، بغض النظر عما يحدث. لا يهم ما يحدث لسعر STRC أو للسوق الأوسع، يمكن أن يتم تخفيض معدل توزيع الأرباح بـ 25 نقطة أساس في الشهر.”

كما يبرز بحث Bitmex كيف أن المدفوعات المفقودة تتراكم مع مرور الوقت، مما قد يحد من قدرة الاستراتيجية على دفع توزيعات الأرباح على فئات الأسهم الأخرى حتى تغطية أرصدة STRC المستحقة. ومع ذلك، يؤكد التقرير أن حاملي STRC ليس لديهم مطالبات أمنية وأن الشركة لا تدين بمدفوعات توزيع الأرباح إذا اختارت عدم القيام بها، حتى لو تراكمت المتأخرات.

فيما يتعلق بالسؤال عما إذا كانت لأسهم STRC خصائص تشبه مخطط بونزي، يستنتج بحث Bitmex أنها لا تلبي التعريف، رغم أنه يشير إلى أوجه التشابه: لا يمكن للاستراتيجية تحمل مستويات توزيع الأرباح الحالية دون رأس مال جديد أو مبيعات بيتكوين. لكن المرونة في تقليل الأرباح تدريجيًا تمنح الشركة نطاقًا زمنيًا طويلًا، مما يجعل الهيكل مفيدًا للغاية للاستراتيجية بينما يضع المزيد من المخاطر على المستثمرين. يجادل التقرير أن STRC تحمل مخاطرة أكبر بكثير من الخزانات قصيرة الأجل، رغم أنها تُسوق على أنها قابلة للمقارنة.

في الختام، يقول تقرير Bitmex أنه إذا تدهورت الظروف، فقد تقوم الاستراتيجية بتخفيض توزيعات الأرباح الشهرية، مما يجعل المدفوعات أسهل بالنسبة للشركة مع احتمال انخفاض سعر STRC. يصف الباحثون التصميم باعتباره مفيدًا هيكليًا للاستراتيجية، مما يشير إلى أن المستثمرين قد يواجهون أقسى العواقب إذا تسارعت عمليات تخفيض الأرباح.

الأسئلة الشائعة ❓

• ما هو Stretch (STRC)؟ Stretch هو الأمان ذو معدل متغير من استراتيجية المصمم للحفاظ على سعر تداول قدره 100 دولار عن طريق تعديل توزيعاته الشهرية.
• كيف يختلف STRC عن الدين التقليدي؟ يتغير معدل توزيعه بناءً على سعره في السوق بدلاً من تتبع أسعار الفائدة المرجعية.
• لماذا قام بحث Bitmex بتقييم STRC؟ تحلل المراجعة ميكانيكية استقرار STRC وقواعد التوزيع واعتبارات مخاطر المستثمر.
• ما المخاطر التي يبرزها التقرير؟ يحذر بحث Bitmex من أن الاستراتيجية يمكنها تخفيض توزيعات الأرباح بانتظام، مما قد يؤثر بشكل كبير على قيمة STRC.