أساس سحب 50 مليار دولار من إيثريوم، وفقاً لستاندرد تشارترد

ستاندرد تشارترد: Base تحوِل 50 مليار دولار من إيثريوم

للوهلة الأولى، يبدو أن نجاح Base، أفضل شبكة لاير-تو (L2) إيثريوم بحسب القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)، سيعود بالنفع على نظام إيثريوم، لكن وفقاً لتقرير من ستاندرد تشارترد بنك، فإن Base تساهم فعلياً في انهيار إيثريوم وقد استخرجت بالفعل حوالي 50 مليار دولار من رأس المال السوقي من الشبكة. قامت Coinbase، أكبر بورصة للعملات المشفرة في الولايات المتحدة بإطلاق Base في 2023 كحل منخفض التكلفة لتطوير تطبيقات إيثريوم. كان هناك العديد من L2s الناجحة بالفعل في ذلك الوقت، مثل Arbitrum وOP Mainnet، لكن لم يستغرق الأمر وقتاً طويلاً لتثبت Base نفسها كخيار أرخص وأسرع. سرعان ما أصبحت Base لا تقود فقط L2s الأخرى من حيث الحجم، بل كانت أيضاً تحقق أرباحاً كبيرة من النشاط على منصتها. ولكن، على عكس L2s الأخرى التي لديها رموز وتحافظ على أرباحها داخل نظام إيثريوم، فإن Base ببساطة تُحَمِّل أرباحها على ميزانية Coinbase.

في الربع الرابع من عام 2024، سجّلت Coinbase 68 مليون دولار في “إيرادات معاملات أخرى” كانت “مدفوعة بصورة كبيرة بعوائد أعلى من المُقَدِّم المُسَلْسَل على Base”، وفقًا لرسالة المساهمين للبورصة التي صدرت في فبراير. وهذا يعادل 272 مليون دولار عند الاحتساب السنوي. تقول ستاندرد تشارترد إن استخراج كل هذه القيمة من إيثريوم أدى إلى تبخر 50 مليار دولار من القيمة السوقية للشبكة. “Base، وهي لاير 2 تم تطويرها لمعالجة مشكلة التوسع على إيثريوم، تقوم بتحويل جميع الأرباح (عوامل الرسوم ناقص رسوم تسجيل البيانات) التي تستخرجها إلى Coinbase، مالكها المؤسسي”، يوضح التقرير. “نقدِّر أن الناتج المحلي الإجمالي [الناتج المحلي الإجمالي] الذي فُقِد لصالح Base قد قلل بالفعل من القيمة السوقية لـ ETH بمقدار 50 مليار دولار.” ستاندرد تشارترد خفضت توقعاتها لسعر الإيثر في 2025 إلى 4,000 دولار لإضافة مزيد من الإهانة، تتوقع ستاندرد تشارترد أن تزداد تآكل قيمة إيثريوم مع تحقيق Base لمزيد من النجاح. إحدى الطرق التي يعتمدها البنك للتوصل إلى تقديرات أسعار العملات المشفرة هي تقدير السعر المستقبلي للعملة بناءً على قيمة تلك العملة إذا تم تسعيرها بالبيتكوين (BTC). للإيثر (ETH)، تستخدم ستاندرد تشارترد نسبة سعر ETH-BTC.

“نعتقد أن ETH-BTC سيستمر في الانخفاض على مدار العامين المقبلين، من المستوى الحالي 0.023 إلى 0.015 بحلول 2027 – وهو أدنى مستوى منذ أوائل 2017″، حسبما جاء في تقرير البنك. “هذا يعطينا مستويات ETH-USD تبلغ 4,000 دولار في نهاية 2025 (مقابل 10,000 دولار سابقاً).” إيقاف التدهور بفرض ضرائب على L2s؟ العديد من جوانب تركيز إيثريوم التنموي فاقمت المشكلة. يشير التقرير إلى انتقال البلوكشين إلى إثبات الحصة وربما بشكل أكبر، ترقية Dencun في مارس 2024. “منذ ترقية Dencun في مارس 2024، أدت الرسوم المنخفضة على إيثريوم إلى زيادة صافية في الإصدار”، يوضح التقرير. “ربما بدأ هذا الاتجاه بعد أن تحول ETH من مفهوم إثبات العمل إلى إثبات الحصة.”

عادة، تكون الرسوم المنخفضة شيئاً جيداً من أجل الاستدامة على المدى البعيد. تعوض الإيرادات المنخفضة من الرسوم عن زيادة في الحجم والنشاط. ولكن لأن Base لا تعيد استثمار أرباحها مرة أخرى في نظام إيثريوم البيئي، فإن البيئة منخفضة الرسوم تؤدي في النهاية إلى تآكل القيمة، وفقًا لستاندرد تشارترد.

ومع أخذ ذلك في الاعتبار، يوصي البنك بخمس حلول على الأقل: زيادة الطلب على التخزين على السلسلة، رفع حد الغاز لإيثريوم، تشجيع ترميز الأصول الواقعية (RWA)، زيادة تدفقات صناديق التبادل الفورية للإيثر (ETF)، وحتى التماس مؤسسة إيثريوم لفرض ضرائب على جميع L2s. “أحد الحلول سيكون أن تفرض إيثريوم ضرائب على الطبقات الثانوية لعمليات التشغيل في نظام إيثريوم”، يوصي التقرير. “نعتقد أن تمكين Base لاستخراج القيمة بالطريقة التي تقوم بها حاليًا هو خطأ.”