انسَ MSTR، MARA في ورطة أسوأ، كما يقول فان إيك سيجل

ما وراء مصائب MSTR: محلل Vaneck يبرز خطر أكبر في MARA

في النظرة الأولى، تبدو شركة الخزينة Strategy (ناسداك: MSTR) وشركة التعدين Mara Holdings (ناسداك: MARA) متشابهتين. كلاهما أسماء معروفة في مجتمع البيتكوين ولديهما الكثير من البيتكوين في دفاترها. تمتلك Strategy حوالي عشرة أضعاف البيتكوين، ولكن بصرف النظر عن ذلك، تتبع كلا الشركتين نفس النهج: تخزين العملة المشفرة لزيادة عائد البيتكوين. ولكن وفقًا لرئيس أبحاث الأصول الرقمية في Vaneck، ماثيو سيغل، فإن Mara في وضع أضعف بكثير، ومع تذبذب البيتكوين، ستواجه عملاق التعدين رياحًا عاتية.

“تستحق MSTR و MARA المقارنة لأن كلاهما انخفض بنسبة 50%+ في الأسابيع الستة الماضية”، كتب سيغل يوم الخميس. “يبدو أن MARA رخيصة للغاية بفضل اهتمام قصير غير معتاد. لكن عند الاستكشاف بشكل أعمق، تتغير الصورة بسرعة.”

ما يشير إليه سيغل هو الفرق في هيكل الدين بين الشركتين. في أغسطس 2020، كانت لدى Strategy كومة ضخمة من النقد الفائض. فكّر الرئيس مايكل سايلور في أنها فكرة جيدة لشراء البيتكوين وتحقيق عائد أعلى مما كان يُقدم من الأصول التقليدية في ذلك الوقت. في نهاية المطاف تحولت Strategy من تطوير برامج معلومات الأعمال إلى تراكم البيتكوين وتعد الآن أكبر مالكة للشركة من العملة المشفرة. كان أحد الأساليب التي استخدمتها الشركة هو إصدار ديون قابلة للتحويل لشراء البيتكوين. كانت التكتيك ناجحًا لدرجة أن العديد من الشركات الأخرى حذت حذوها، بما في ذلك Mara.

اقرأ المزيد: هذه المدير التنفيذي السابق لتطبيق كاش أطلق إشارة تحذير بشأن البيتكوين

أصدرت شركة التعدين الآن ما يقرب من 3.3 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، وفقًا لبياناتها المالية الأخيرة. لم يثر هذا أجراس الإنذار عندما كان البيتكوين يتصاعد، لكن عند 88 ألف دولار، بدأت الأمور تصبح مضطربة بعض الشيء. انخفض سعر السهم بنسبة حوالي 50% كما لاحظ سيغل. لكن هذا لا يجعل Mara شراء رخيص لأن قيمتها المؤسسية ارتفعت بشكل كبير بفضل المليارات المستحقة في الدين. تلك السندات المستحقة قد زادت من mNAV لشركة Mara، وهو مقياس يتتبع قيمة المؤسسة مقارنة بقيمة حيازات البيتكوين الخاصة بالشركة. بعبارة أخرى، يدفع المستثمرون أكثر بكثير مقابل سهم Mara مما يمكن تبريره بمخزون البيتكوين الخاص بها.

“MARA تظهر رخيصة فقط إذا تجاهلت قيمتها الاسمية البالغة 3.3 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل”، يقول سيغل. “تتداول بسعر علاوة عند إدراج الدين.”

لتوضيح الأمر، تتداول Strategy أيضًا بعلاوة، ولكن بمدى أصغر. تظهر bitcointreasuries.net أن mNAV لـ Mara عند 1.59 بينما MSTR عند 1.14. مغامرات البيتكوين خلال الأسابيع القليلة الماضية وضع كلا الشركتين في موقف حرج. ولكن Mara لديها هيكل دين أكثر فوضوية يعيق العلاقة بين سعر سهمها وقيمة البيتكوين. وعلى الرغم من الجدل الدائر حول أوضاع Strategy المالية، يقول سيغل إنه ينبغي أن يكون هناك قلق أكبر بشأن Mara.

“MARA ارتفعت بنسبة 30% من أدنى المستويات وتواجه مقاومة لذلك بعت بعض اليوم وأضفت إلى MSTR”، قال سيغل.

نظرة عامة على مقاييس السوق

تم تسعير البيتكوين عند 89,018.14 دولار وقت الكتابة، بانخفاض 3.14% عن سعر الأمس وأيضًا بانخفاض 1.96% على مدار سبعة أيام، وفقًا لبيانات Coinmarketcap. تراوح سعر الأصول الرقمية بين 88,152.14 دولار و 92,707.20 دولار خلال الـ24 ساعة الماضية.

انخفض حجم التداول اليومي بنسبة 2.04% ليصل إلى 64.18 مليار دولار وتراجعت القيمة السوقية إلى 1.77 تريليون دولار. تراجعت هيمنة البيتكوين بنسبة 0.07% لتصل إلى 59.33%.

انخفض إجمالي الفائدة المفتوحة لعقود البيتكوين الآجلة بنسبة 3.88% ليصل إلى 57.40 مليار دولار، وفقًا لبيانات Coinglass. تضاعفت عمليات التصفية الإجمالية خلال 24 ساعة وبلغت 192.56 مليون دولار في وقت التقرير. كما هيمن المستثمرون أصحاب المراكز الطويلة على هذا المبلغ مع تصفية 170.76 مليون دولار في الهامش المسحوب. فيما تم تجنيب بائعي الشورت إلى حد كبير ولم يشهدوا سوى 21.79 مليون دولار من الشطب.

الأسئلة الشائعة ⚡

• لماذا يعتقد ماثيو سيغل من Vaneck أن MARA في مأزق أسوأ من MSTR؟
  يجادل سيغل بأن الدين القابل للتحويل لشركة MARA بقيمة 3.3 مليار دولار يجعل الشركة أكثر خطورة مما تبدو عليه، خاصةً مع وصول البيتكوين الآن إلى ما دون 90 ألف دولار.
• كيف يؤثر دين MARA على تقييمها مقارنة بحيازاتها من البيتكوين؟
  بمجرد إدراج عبء ديونها الهائل، تتداول MARA بعلاوة حادة على قيمة BTC التي تمتلكها، مما يجعلها أكثر تكلفة بكثير من الأرقام الظاهرة في العناوين.
• لماذا تعتبر MSTR رهانًا أوضح على البيتكوين مقارنة بـ MARA؟
  تمتلك MSTR كمية أكبر من BTC بهيكل رأس مال أبسط، مما يمنحها علاقة أعلى مع البيتكوين وتشويشات أقل بفعل الرافعة المالية.
• ما الذي يوصي به سيغل بناءً على أوضاع السوق الحالية؟
  يقول سيغل إنه يقلل التعرض لـ MARA ويضيف إلى MSTR، واصفا ارتفاع MARA بـ”المقاومة” ومحذرا من أن مخاطرها لا يتم تقديرها بشكل كافٍ.