القانون والدفتري هو جزء من الأخبار يركز على أخبار القوانين المتعلقة بالعملات الرقمية، يقدمه إليك مكتب كيلمان للمحاماة – شركة محاماة تركز على التجارة بالأصول الرقمية.
التنقل في لوائح CFTC لصناديق العملات الرقمية
بقلم
مشاركة
كتب المقال الافتتاحي التالي كل من أليكس فورهان ومايكل هاندلزمان لصالح Kelman.Law.
دليل لقواعد لجنة تداول السلع الآجلة لصناديق الاستثمار في العملات الرقمية
مع قيام المنظمين في الولايات المتحدة بزيادة تصنيف الأصول الرقمية مثل بيتكوين وإيثريوم كسلع، يتحول مشهد التنظيم لصناديق العملات الرقمية. بدلاً من التنقل فقط ضمن قواعد مستشاري الاستثمار التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات، قد يجد المديرون أنفسهم الآن تحت وطأة قانون تبادل السلع (CEA) واختصاصات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).
يفتح هذا التغيير كل من الفرص والالتزامات لمديري الصناديق، خاصةً أولئك الذين يسعون لتداول مشتقات العملات الرقمية مثل العقود الآجلة والمقايضات أو العقود الدائمة. إذا كان صندوق العملات الرقمية الخاص بك مؤهلًا كحوض سلعي، قد تكون مشغل حوض سلعي (CPO) – وهي تسمية تحمل التزامات تسجيل والتزام محددة. من يشغل صندوق عملات رقمية قد يحتاج أيضًا للتسجيل كمستشار تداول سلعي (CTA).
فهم اللاعبين التنظيميين
تعد لجنة تداول السلع الآجلة الجهة التنظيمية الرئيسة في الولايات المتحدة لأسواق المشتقات السلعية. لا تنظم CFTC عادةً تجارة السلع الفورية؛ بدلًا من ذلك، تشرف على المصالح السلعية – التي تشمل العقود الآجلة والخيارات والمقايضات على السلع (بما في ذلك العديد من الأصول الرقمية). تحت 17 C.F.R. § 180.1، ومع ذلك، لدى CFTC ولاية قضائية على الأسواق الفورية الأساسية عند تورط احتيال أو تلاعب (CFTC v. McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).
الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) هي المنظمة الذاتية التنظيم للمسجلين في CFTC. إذا قمت بالتسجيل كـ CPO أو CTA، ستصبح أيضًا عضوًا في NFA.
لا تزال هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ذات صلة إذا كان صندوقك يتداول رموز الأوراق المالية أو أدوات غير سلعية أخرى، أو إذا كنت أيضًا مؤهلًا كمستشار استثمار.
الأحواض السلعية ومشغلو الأحواض السلعية
تحت قانون تبادل السلع (CEA)، الحوض السلعي هو أي صندوق استثماري أو مشروع مشابه يتم فيه تجميع مساهمات المستثمرين معًا لتداول المصالح السلعية نيابةً عن المشاركين.
تشمل المصالح السلعية عقود الآجلة، خيارات على الآجلة، مقايضات، بعض تعاملات السلع الرافعة بالتجزئة، وزيادة، مشتقات العملات الرقمية مثل عقود بيتكوين وإيثر الآجلة أو العقود الدائمة. إذا كان صندوق العملات الرقمية الخاص بك يشارك في هذه الأنشطة – حتى كجزء من استراتيجية متنوعة – قد يعتبر حوضًا سلعيًا.
مشغل الحوض السلعي (CPO) هو أي شخص أو جهة تقوم بجمع، قبول، أو تلقي الأموال من المستثمرين لغرض تشغيل حوض سلعي ويكون مسؤولًا عن إدارة أنشطة التداول لهذه البركة.
بالنسبة لمديري صناديق العملات الرقمية، إذا كنت تجمع رأس المال من المستثمرين لتداول مشتقات العملات الرقمية، قد تعتبرك CFTC مشغل حوض سلعي. ولكن، إذا كنت تجمع رأس المال من المستثمرين للتداول فقط في الأسواق الفورية للعملات الرقمية، فمن غير المرجح اعتبارك مشغل حوض سلعي يحتاج إلى التسجيل، مع أن CFTC يمكنها أن تطلب ولاية قضائية إذا كان التداول الخاص بك يتضمن استخدام الاحتيال أو التلاعب بالأسواق الفورية الأساسية.
من المحتمل أن تُعتبر مديري صناديق العملات الرقمية مستشاري تداول سلع تحت قانون تبادل السلع (CEA). المستشار التجاري السلعي (CTA) هو شخص يقوم بموجب تعويض أو ربح، بمزاولة العمل في تقديم النصائح للآخرين، بشكل مباشر أو غير مباشر، فيما يتعلق بقيمة أو ملاءمة التداول في المصالح السلعية. تشمل المصالح السلعية مشتقات العملة الرقمية مثل عقود بيتكوين أو إيثير الآجلة، الخيارات، أو المقايضات الدائمة. التعريف عمداً واسع. يغطي ليس فقط من يوفرون نصائح التداول السلعي، بل أيضاً مديري الحسابات الذين يتداولون نيابة عن العملاء.
إذا كانت صناديقك تتداول في أصول العملات الرقمية التي تعتبر أوراقاً مالية—مثل الرموز ذات العائد، عقود الاستثمار، أو الأصول الأخرى التي تستوفي اختبار Howey—أو المشتقات المبنية على هذه الأوراق، قد تكون مطالباً أيضاً بالتسجيل في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) كمستشار استثمار، أو التأهل للحصول على إعفاء مناسب.
النقاش في هذه المقالة يطبق فقط على الصناديق التي تتداول في الأصول الرقمية التي تعتبر سلعاً تحت القانون الأمريكي، مثل بيتكوين وإيثيريوم. بينما لا يزال المشهد التنظيمي سائلاً، يبدو أن الاتجاه الحالي في الولايات المتحدة يتحرك نحو معظم العملات البلوكشين الأصلية، العملات المستقرة غير العائدة، الرموز النفعية، وحتى بعض العملات الميمية أن يتم التعامل معها كسلع بدلاً من أوراق مالية.
ومع ذلك، يبقى أن نرى كيف ستتعامل هيئة الأوراق المالية والبورصات مع إجراءاتها التنفيذية التي تدعي أن ما يقرب من 30 أصلًا رقميًا مختلفًا تعتبر أوراق مالية—نتائج يمكن أن تؤثر بشكل كبير على التزامات الامتثال لبعض صناديق العملات الرقمية.
متطلبات التسجيل والتقارير
مدير صندوق العملات الرقمية الذي يتأهل كمشغل حوض سلعي أو مستشار تجاري سلعي يجب عادةً التسجيل لدى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ويصبح عضوًا في الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) قبل جمع أو قبول رأس المال من المستثمرين.
الخطوة الأولى في التسجيل هي ملء النموذج 7-R للشركة والنموذج 8-R لكل شخص رئيسي وشخص مرتبط من خلال نظام التسجيل عبر الإنترنت للرابطة الوطنية للعقود الآجلة. يجب على كل شخص مرتبط أيضًا تقديم تحقق من الخلفية يعتمد على بصمات الأصابع. قد يُطلب من الأشخاص الرئيسيين وبعض الموظفين اجتياز اختبار العقود الآجلة الوطني الخاص بالسلع من الفئة 3 (وفي بعض الحالات، اختبار صناديق إدارة من الفئة 31) إلا إذا كان هناك إعفاء متاح.
بمجرد التسجيل، يجب على كل من مشغلي الأحواض السلعية والمستشارين التجاريين السلعيين إعداد وتسليم وثائق إفصاح متوافقة مع لجنة CFTC إلى المشاركين المحتملين أو العملاء قبل جمع أو قبول الأموال أو الدخول في علاقة استشارية. على الرغم من أن محتوى المتطلبات يختلف قليلاً – يجب على مشغلي الأحواض السلعية وصف هيكل وشروط الحوض السلعي، بينما يجب على المستشارين التجاريين السلعيين توضيح برنامج التداول الخاص بهم والترتيبات الاستشارية – يجب أن تحتوي كلا الوثيقتين على معلومات مفصلة حول استراتيجية التداول، العوامل الرئيسية للمخاطر، تاريخ الأداء (إذا كان ذلك ممكنًا)، الرسوم والنفقات، تضارب المصالح، وإفصاحات مادية أخرى.
في كل حالة، يجب على الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) مراجعة وقبول وثيقة الإفصاح قبل استخدامها. يجب تحديث الوثيقة وإعادة الموافقة عليها على الأقل كل 12 شهرًا، وفي وقت أقرب إذا كان هناك أي تغييرات على معلومات هامة، لضمان أن جميع المستثمرين المحتملين أو العملاء يتلقون معلومات حديثة ودقيقة وكاملة.
يتعين على مشغلي الأحواض السلعية والمستشارين التجاريين السلعيين أيضًا تقديم تقارير تنظيمية مستمرة إلى الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA). بالنسبة لمشغلي الأحواض السلعية، الإيداع الرئيسي هو نموذج CPO-PQR، الذي يقدم تقارير عن حجم كل حوض، الرافعة المالية، أنشطة التداول، وقياسات المخاطر. بناءً على الأصول المدارة في الحوض، قد يكون هذا الإيداع مطلوباً ربع سنوياً أو سنوياً. بالنسبة للمستشارين التجاريين السلعيين، المكافئ هو نموذج PR، الذي يقدم معلومات عن حجم ونطاق الأعمال الاستشارية، بما في ذلك عدد الحسابات المدارة، الأصول تحت الاستشارة، القطاعات السوقية المتداولة، وتفاصيل برامج التداول المقدمة. تدعم هذه الإيداعات إدارة CFTC وNFA للإشراف على المشاركين في السوق والمخاطر النظامية.
بالإضافة إلى هذه التقارير التنظيمية، يجب على مشغلي الأحواض السلعية تقديم بيانات حساب دورية للمشاركين في الحوض وتقارير سنوية مصدقة من محاسب عام مستقل، في حين يجب على المستشارين التجاريين السلعيين تسليم بيانات دورية للعملاء الاستشاريين امتثالًا لمتطلبات CFTC وNFA.
يجب حفظ الكتب والسجلات وفقًا لقواعد CFTC وNFA، ويجب أن تكون متاحة للتفتيش عند الطلب. تشمل هذه اتفاقيات اشتراك المستثمرين، كشوفات البنوك، تأكيدات التجارة، حسابات الأداء، مواد التسويق، وسياسات الامتثال الداخلية. ستقوم الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) بإجراء فحوص دورية للتحقق من الامتثال، حيث يتوقع منهم رؤية إجراءات إشرافية مكتوبة متينة، مسؤول امتثال معين، ودليل واضح على الامتثال لقواعد كلاً من CFTC وNFA.
من المهم أن نلاحظ أن التسجيل لا ينتهي بموافقة أولية. حالة مشغل الحوض السلعي تحمل التزامات مستمرة – من قيود الإعلانات إلى أحكام مكافحة الاحتيال – ولدى الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) السلطة لفرض إجراءات تأديبية على الانتهاكات. بالنسبة للمديرين الذين يدخلون في مجال الأصول الرقمية، يمكن أن تساعد قرارات الهيكلة المبكرة والمتعمدة – التي تغطي الاختصاص، معايير تأهيل المستثمرين، واستراتيجية التداول – في التمييز بين الامتثال المبسط والإجراءات العلاجية المكلفة في وقت لاحق.
الإعفاءات الشائعة لمشغلي الأحواض السلعية والمستشارين التجاريين السلعيين
يتعلق ضابطان من CFTC بشكل خاص لمديري الصناديق الرقمية الساعين للحصول على إعفاء من التسجيل الكامل كمشغلي الأحواض السلعية.
القاعدة 4.13(a)(3) – إعفاء “دي مينيماس”
هذا الإعفاء متاح للمشغلين المحتملين للأحواض السلعية إذا:
- يحدد الحوض تداول مصالحه السلعية لنسبة صغيرة من القيمة الصافية للأصول (اختبار هامش 5% أو اختبار صافي 100% موضوعي)؛ و
- كل المشاركين هم مستثمرون معتمدون أو أشخاص مؤهلون معينون آخرون.
حتى مع هذا الإعفاء، يجب عليك تقديم إشعار إلكتروني بالإعفاء إلى NFA قبل الاعتماد عليه، وتظل أحكام مكافحة الاحتيال لقانون السلع قابلة للتطبيق.
القاعدة 4.7 – إعفاء الشخص المؤهل (QEP)
هذا الإعفاء متاح للمشغلين المحتملين للأحواض السلعية إذا:
- يقتصر الحوض على الأشخاص المؤهلين المؤهلين (معيار أعلى من المستثمرين المعتمدين – عموماً المستثمرين المؤسساتيين والأفراد ذوي الدخل المرتفع مع خبرة سلع كبيرة)؛ و
- يتفق مشغل الحوض على العمل تحت متطلبات إفصاح وتقارير وتسجيل مخفضة.
يستخدم هذا الإعفاء على نطاق واسع من قبل الصناديق الخاصة المتقدمة لأنه يسمح بالتداول النشط للسلع دون الحد الأدنى (“دي مينيماس”).
يوجد أيضًا إعفاء لتسجيل CTA للصناديق التي تعمل كمستشاري تداول سلعي لحوضها الخاص. تنص القاعدة 4.14(a)(4) على أنه إذا كان الصندوق مستشاراً تجارياً سلعياً فقط للحوض الذي يعتبر أيضاً مشغلًا له، ولا يقدم الصندوق المشورة لأي حسابات أو أحواض أخرى، فإن الصندوق يُعفى من تسجيل CTA منفصل. في هذه الحالة، يسجل الصندوق (أو يطالب بإعفاء) كمشغل للأحواض السلعية، لكن ليس كمستشار تجاري سلعي، لأن النشاط الاستشاري “داخلي” للحوض.
يوجد أيضًا إعفاء “دي مينيماس” من تسجيل CTA المتاح للصناديق التي: (i) لديها أقل من 15 عميلًا في الأشهر الاثني عشر الماضية، (ii) لا تعلن نفسها للجمهور كمستشارين تجاريين سلعيين، و(iii) نشاطها كمستشار تداول سلعي ليس أعمالها الأساسية. بينما يعتبر إعفاء “دي مينيماس” بديلاً جيداً للصناديق التي تقدم المشورة لحسابات أو أحواض أخرى، وبالتالي لا يستوفون إعفاء القاعدة 4.14(a)(4)، يُعتبر الصندوق نفسه أحد العملاء الخمسة عشر لأغراض CTA إذا كان أيضًا مشاركًا في الحوض.
قيود التسويق والاستثمار تحت الإعفاءات
حتى عند العمل بموجب إعفاء CPO أو CTA، يجب على مديري الصناديق الحفاظ على التزاماتهم الجارية تجاه المستثمرين والمنظمين. لا تمنح الحالة المعفاة تصريحًا للبيانات المضللة أو الإغفالات المتعلقة بالمخاطر، أو الرقابة التنظيمية، أو طبيعة أنشطة الصندوق. يجب أن تحتوي أي مواد عروض على إفصاحات مخاطر مناسبة للاستراتيجية الاستثمارية وفئة الأصول، خاصةً عندما يتعلق الأمر بالأصول الرقمية والمشتقات.
بالإضافة إلى ذلك، يجب على مشغلي الأحواض السلعية والمستشارين التجاريين السلعيين المعفاة الحفاظ على دقة وكمال السجلات والكتب، وأن يكونوا مستعدين لتقديمها فورًا عند الطلب من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أو الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA). في الممارسة العملية، هذا يعني أن حتى صناديق العملات الرقمية المعفاة يجب أن تنفذ بنية امتثال قادرة على تلبية معايير الوثائق والإفصاح على مستوى المنظم.
اعتبارات الهيكلة لصناديق العملات الرقمية
تحديد ما إذا كان تسجيل مشغلي الأحواض السلعية أو المستشارين التجاريين السلعيين أو الحصول على إعفاء مناسب يتطلب تقييمًا شاملاً لهيكل وصيانة العمليات للصناديق. العامل الأساسي هو نطاق المشورة والتداول: الصناديق المشاركة في مشتقات العملات الرقمية—سواء كانت العقود الآجلة Bitcoin، أو خيارات Ether، أو المقايضات الدائمة—ستقع تقريباً دائماً ضمن تعريف الأحواط السلعية الخاص بقانون تبادل السلع (CEA)، في حين أن استراتيجيات السوق الفورية فقط قد تتجنب التزامات مشغلي الأحواض السلعية والمستشارين التجاريين السلعيين بالكامل.
تركيب قاعدة المستثمرين يهم أيضًا. تفرض الإعفاءات مثل القاعدة 4.13(a)(3) أو القاعدة 4.7 متطلبات الأهلية، بدءًا من معايير المستثمر المعتمد إلى عتبات الأشخاص المؤهلين المؤهلين، مما قد يحد من خيارات جمع رأس المال.
الاعتبارات القانونية لا تقل أهمية، لأن الصناديق المحلية المسوقة للمستثمرين الأمريكيين تتطلب عادة تحليل مشغلي الأحواض السلعية والمستشارين التجاريين السلعيين، وقد تثير الصناديق الخارجية التزامات أمريكية إذا قبلت رأس مال أمريكي.
أخيراً، قد تكون الصناديق الهجينة التي تتداول الأوراق المالية والسلع عرضة لتنظيم متداخل من هيئة الأوراق المالية والسلعية، مما يتطلب استراتيجيات امتثال منسقة. كما هو واضح، يتم تحديد الهيكلة المناسبة بشكل أفضل على أساس حالة بحالة، موزّنة مع جميع مصالح الصندوق.
النقاط الأساسية لمديري صناديق العملات الرقمية
بالنسبة لمديري صناديق العملات الرقمية، تداعيات إطار مشغلي الأحواض السلعية والمستشارين التجاريين السلعيين واضحة ولكنها مهمة. إذا كان صندوقك يشارك في تداول مشتقات العملات الرقمية، فهناك احتمال كبير أنه يعمل كحوض سلعي تحت قانون تبادل السلع (CEA) ويقدم نصائح تجارية سلعية. في هذه الحالة، سيعتبر الشخص أو الجهة التي تدير الحوض على أنها مشغل حوض سلعي ومستشار تجاري سلعي ويجب عليها إما أن تسجل مع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وتنضم كعضو في الرابطة الوطنية للعقود الآجلة (NFA) أو تأهل للحصول على—وتطالب بشكل صحيح—إعفاء.
الإعفاءات الأكثر اعتمادًا عليها ضيقة ومخصصة وتفرض متطلبات أهلية محددة للمستثمرين. من المهم أن نتذكر أن الحالة المعفاة لا تحمي الصندوق من أحكام الاحتيال المناهض للجنة تداول السلع الآجلة، أو قواعد حفظ السجلات، أو سلطة الإنفاذ. في البيئة التنظيمية الحالية، يُمكن أن تؤدي القرارات الهيكلية المبكرة والمتعمدة – التي تغطي الاختصاص، معايير تأهيل المستثمرين، واستراتيجية التداول – إلى التمييز بين الامتثال المبسط واتخاذ الإجراءات التصحيحية المكلفة.
وجهة نظرنا
في كيلمان PLLC، نقدم بانتظام النصائح للمديرين حول إطلاق صناديق العملات الرقمية سواء كانت متطلبات مشغلي الأحواض السلعية تنطبق، وعندما تكون موجودة، على استراتيجيات تسجيل فعالة، الأهلية للإعفاء، وبرامج الامتثال التي تستطيع تحمل التدقيق التنظيمي. لقد زادت لجنة تداول السلع الآجلة والرابطة الوطنية للعقود الآجلة من رقابتها على مشتقات الأصول الرقمية، وأصبح الامتثال الاستباقي لم يعد اختياريًا.
إذا كنت تفكر في إطلاق صندوق عملات رقمية – أوتشغل واحد دون تحليل مشغلي الأحواض السلعية أو المستشارين التجاريين السلعيين – الآن هو الوقت لضمان توافقك مع إطار قانون تبادل السلع. إذا كنت تعتقد أنه يمكننا المساعدة، أو لمزيد من المعلومات، يرجى التواصل معنا هنا.
