السند الأكثر خطورة في العالم؟ محلل يطلق الإنذار بشأن سوق السندات الحكومية اليابانية ذات الـ40 عامًا

انتقال العدوى عبر الأصول

في حين قد يتجاهل العديد من المستثمرين العالميين والصحفيين الماليين الأمر، فإن سوق السندات الحكومية اليابانية لمدة 40 عامًا، حسب ما يراه المحلل السوقي ويستون ناكامورا، هو “أخطر سوق في العالم.” ناكامورا يجادل بأن حجمها الهائل مقترنًا بتجاهل المستثمرين على نطاق واسع يخلق كوكتيلًا متقلبًا قادرًا على إثارة عدوى مالية عالمية.

يبرز ناكامورا مقطعًا مثيراً من بلومبيرغ حيث يعترف المذيع المخضرم جاي جونسون بأنه لم يشاهد أبدًا سندات الحكومة اليابانية لـ 40 عامًا. هذه “البقعة العمياء” بالذات، يؤكد ناكامورا، هي ما يجعل سوق السندات الحكومية اليابانية معقدة وخطيرة. سوق بحجم كافٍ للتأثير على أسعار الاقتصاد الكلي العالمي، ولكن تتجاهله الأغلبية، يمتلك القدرة على الانفجار دون سابق إنذار، وسحب فئات أصول أخرى معه.

إحدى السمات الرئيسية التي يحددها ناكامورا والتي تجعل السندات الحكومية اليابانية خطيرة هي تسعيرها الظاهر. تواصل عائدات السندات الحكومية اليابانية اللحاق بعائدات سندات الخزانة الأمريكية على الرغم من نسبة ديون اليابان المرتفعة التي تصل إلى 250% من الناتج المحلي الإجمالي. وإضافةً إلى ذلك، يشير ناكامورا إلى تحركات السندات الحكومية لـ 30 عامًا و 40 عامًا التي تُلاحظ الآن أنها تقود نهاية طويلة من منحنى السندات الأمريكية، مما يدل على ارتباط مباشر بالأسواق العالمية للسندات.

عامل آخر مهم هو المحدودية الاهتمام الذي يُعطى لسوق السندات اليابانية، مما يؤكد خطورتها الكامنة نتيجة اللامبالاة والجهل الواسعين بين المستثمرين خارج طوكيو.

في الوقت نفسه، يصر ناكامورا على أن الحالة الحرجة الحالية لسوق السندات الحكومية اليابانية إلى حد كبير هي نتيجة لعقد من سياسات “التخفيف الكمي والنوعي” لبنك اليابان (BOJ) وسياسة التحكم في منحنى العائد. هذه الإجراءات قمعت بشكل عدواني العلاوة الزمنية، دافعة شركات التأمين والبنوك اليابانية إلى سندات أطول الأجل. في وقت ما، امتلك بنك اليابان حتى 100% من بعض الإصدارات الجارية، مما جعل قطاعات من سوق السندات مجزأة عملياً.

تأثير السياسة النقدية اليابانية على الأسواق الأمريكية

وفقًا للمحلل، فإن قرار البنك المركزي الياباني ببدء تقليل المشتريات في يوليو 2024 لم يكن مدفوعًا برغبة في تشديد الظروف النقدية بسبب التضخم. بل كان محاولة يائسة لمعالجة انهيار السيولة في السوق النقدية. هذا “التخفيف بسبب العطل”، يصر ناكامورا، يبرز خطورة المشاكل الهيكلية للسوق.

على الرغم من غموضها النسبي، فإن عدم استقرار سوق السندات الحكومية اليابانية يُشعر به عالميًا بالفعل. تزايدت الارتباطات بين عائدات السندات الحكومية اليابانية لـ 30 عامًا وعائدات سندات الخزانة الأمريكية لـ 30 عامًا بشكل كبير. كل “اندفاع” في جلسة التداول المسائية في طوكيو، يصر ناكامورا، يردد صداه في صباح نيويورك.

عندما ارتفعت العائدات اليابانية لـ 30 عامًا فوق 3%، وصلت سندات الخزانة الأمريكية لـ 30 عامًا إلى 5% لأول مرة منذ نوفمبر 2024، رغم البيانات الأمريكية الداخلية الهادئة. هذا يوضح نقطة ناكامورا الحاسمة: المستثمرون الذين يركزون فقط على واشنطن يخاطرون بتجاهل المحرك الحقيقي لأسعار الفائدة طويلة الأجل، والذي يقع على بعد 6,700 ميل في طوكيو.

ومع ذلك، يرفض ناكامورا فكرة التخلف الياباني المطلق على الأقل في الوقت الحالي. نظرًا لأن الدين مقوم بالين ويمتلك بنك اليابان القدرة على خلق الين بلا حدود، فإن عدم دفع القسائم مستبعد للغاية. بالنسبة لناكامورا، التهديد الفعلي والفوري هو خلل في السوق.

تتزايد ارتباطات تحركات السوق في الولايات المتحدة بالسياسات النقدية لليابان، مما يجعل من الخطير تداول سندات الخزانة الأمريكية دون مراقبة السندات الحكومية اليابانية بشكل وثيق. يمكن أن تختفي السيولة بسرعة نتيجة التحولات السياسية، حيث تؤثر العناوين من طوكيو على الأسواق المستقبلية العالمية قبل الإفطار. ومع اعتبار بنك اليابان خياراته في التشديد أو التخفيف، أصبح التذبذب القاعدة عبر الأصول المرتبطة بالأسعار. يُحث المستثمرون على التمييز بين إشارات العملة وشروط الائتمان، باستخدام الين وهوامش المبادلة كمؤشرات رئيسية على الضغط المالي الأوسع.

مع استمرار آلة الاقتصاد الياباني في العمل بحرارة، وعدم وضوح استراتيجية الخروج لبنك اليابان، واكتشاف المستثمرين العالميين من جديد أهمية الأسعار عندما يبتعد المشتري الأخير، أصبحت السندات الحكومية اليابانية هي النقطة الحساسة الأكثر أهمية وخطورة في العالم. “تجاهلهم على مسؤوليتك الخاصة”، صرح ناكامورا.