القضية لضم البيتكوين في الاحتياطيات الرسمية—ولماذا لن يصبح العملة الاحتياطية العالمية في أي وقت قريب.

تم كتابة المقال الافتتاحي التالي بواسطة جيمس مورييل، وهو محترف في المنتجات والاستراتيجيات في بورصة عملات مشفرة رائدة. تشمل خبرته أكثر من 6 سنوات في إدارة العمليات، واستراتيجية الأعمال، وإدارة المنتجات عبر مجموعة من الشركات الناشئة في العملات المشفرة والتكنولوجيا المالية. بدأ جيمس رحلته في عالم البلوك تشين في عام 2013، ودخل المجال في قدرة احترافية في عام 2018.

أولاً وقبل كل شيء: لماذا تحتفظ الدول بالاحتياطات وما الذي يجعل الدولار الأمريكي عملة احتياطية عالمية؟

بلغت الاحتياطات العالمية للنقد الأجنبي الآن 12 تريليون دولار، مرتفعة من 2 تريليون دولار في عام 2000. تُحتفظ بغالبية هذه الاحتياطات بالدولار الأمريكي (~58%)، يليها اليورو بنسبة ~20%. كما يتم الاحتفاظ بكمية متزايدة من الذهب مرة أخرى، خاصة بين البنوك المركزية في الأسواق الناشئة، مع تصاعد عمليات الشراء في السنوات الأخيرة.

بينما تجمع بعض الدول الاحتياطات لإدارة أسعار الصرف، فإن غرضها الأساسي هو وقائي. تعمل الاحتياطات كدائرة أمان ضد التوقفات المفاجئة لتدفق رؤوس الأموال والانخفاضات في قيمة العملة التي غالبًا ما تليها. توضح الحلقات التاريخية ذلك: من أزمة تيكيلا في المكسيك والأربعاء الأسود في المملكة المتحدة إلى التخلف عن السداد السيادي في روسيا في التسعينيات، وكذلك حالات أكثر حداثة تشمل الصين وتركيا والأرجنتين.

يمكن أن تُلحق التدفقات السريعة لرؤوس الأموال الخارجة أضرارًا اقتصادية جسيمة. يستطيع صانعو السياسات، من خلال تصفية الاحتياطات، التدخل لتحقيق الاستقرار في سعر الصرف والتخفيف من ذلك، باستخدام العملة الأجنبية التي يتم الحصول عليها من مبيعات الاحتياطي لدعم عملتهم الخاصة.

تراكم الاحتياطات هو أيضًا النتيجة الطبيعية لنماذج اقتصادية معينة، خاصة تلك الاقتصادات التي تحقق فائضًا في الحساب الجاري. في الصين، على سبيل المثال، تسببت الفوائض التجارية المستمرة في تراكم الاحتياطات النقدية الأجنبية، مع استثمار المدخرات المحلية الزائدة في الخارج.

لكن في جوهرها، تعتبر الاحتياطات الرسمية أدوات للاستقرار الخارجي، تدعم السياسة النقدية والمالية خلال فترات الضغط. لذلك، ليس كل الأصول مناسبة لتكون أصلًا احتياطيًا. يجب الاحتفاظ بالأصول الاحتياطية في أدوات آمنة، سائلة، تتمتع بثقة واسعة، وتظهر تقلبات منخفضة نسبيًا ويمكن استخدامها بسرعة وفعالية في أوقات الاضطراب.

لماذا لن تكون البيتكوين العملة الاحتياطية العالمية التالية

يتبع ذلك، نظرًا للمتطلبات المذكورة سابقًا، أن البيتكوين لن تصبح عملة الاحتياطية العالمية التالية في وقت قريب. فهي تفتقر إلى دعم اقتصاد كبير ومستقر، ونادرًا ما تُستخدم في فواتير التجارة، وتفتقر بشدة إلى العمق والسيولة التي توفرها أسواق السندات السيادية مثل سوق سندات الخزانة الأمريكية. رغم المكاسب، لا تزال الثقة العامة الواسعة محدودة، وتظل الآثار الشبكية القوية للنظام الاحتياطي الحالي تجعل الإزاحة غير محتملة للغاية.

لإضافة السياق، فإن سوق سندات الخزانة الأمريكية، أحد الوجهات الرئيسية لحيازات الاحتياطيات، لديها حجم تداول يومي أكبر بنحو 70 مرة من البيتكوين ورأس مال سوقي أكبر بنحو 25 مرة. تتراوح التقلبات الفعلية السنوية للبيتكوين عادة بين 50% و100% (150%+ في لحظات الضغط)، مقارنة مع المذكرة لأجل 10 سنوات الأمريكية، والتي تعرضت تاريخيًا لتقلبات سنوية بنحو 5–8%، وأقل حتى للأجال الأقصر.

من حيث هيكل السوق، تتأخر البيتكوين أيضًا عن أسواق الديون السيادية. تتميز بفوارق واسعة بين العرض والطلب، دفاتر أوامر صغيرة، ومنصات تداول مجزأة، جنبًا إلى جنب مع مستويات منخفضة من مشاركة المؤسسات. وهذا يجعل البيتكوين أقل جذبًا لمديري احتياطيات النقد الأجنبي، الذين يعطون الأولوية لهذه الصفات عند تخصيص الأصول. يوضح مدى التدخلات: في 2022، أنفقت وزارة المالية اليابانية حوالي 60 مليار دولار للدفاع عن الين، بينما في 2024، بلغت التدخلات نحو 100 مليار دولار.

إذا كانت هذه العمليات قد نُفذت في البيتكوين، لكان ضغط البيع من الممكن أن يزعزع استقرار السوق إلى ضرر كل من مديري الاحتياطات والمحتفظين الخاصين. على النقيض من ذلك، فإن استخدام سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من السندات الحكومية السائلة سمح لليابان بالتدخل بفعالية، دون الإضرار بوظائف السوق على المدى الطويل.

ومع ذلك، لا يزال هناك مكان منطقي للبيتكوين

الرأي الذي يتبنه العديد من السياسيين البارزين، بما في ذلك رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد، بأن لا ينبغي تضمينها هو أيضًا غير منتج؛ فالمعارضة القاطعة لا تعزز فقط الازدراء المتبادل الذي غالبًا ما يلقي بظلاله على التبادلات بين صناع السياسات ومجتمع العملات المشفرة، بل تتجاهل أيضًا القيمة المحتملة التي يمكن أن تقدمها البيتكوين.

على وجه الخصوص، توفر البيتكوين التنويع في عالم يتسم بزيادة التجزؤ الجيوسياسي. تبلغ الحواجز التجارية أعلى مستوياتها منذ عقود؛ تمت مناقشة قيود رأس المال مرة أخرى في العواصم الكبرى التي كانت يومًا ما تدافع عن الانفتاح؛ أصبحت العقوبات أداة روتينية تقريبًا؛ وحتى الترتيبات الأمنية القائمة منذ فترة طويلة تبدو أقل استقرارًا الآن.

هنا، ازداد خطر الأطراف السيادية، حتى بين الدول المتحالفة. في الوقت نفسه، يثير التراكم العالمي للديون تساؤلات حول ما إذا كانت السندات السيادية آمنة كما يُفترض غالبًا. البيتكوين لن تكون محصنة ضد الصدمات الجيوسياسية العالمية، ولكن بخلاف الديون السيادية، لا تحمل علاوة مخاطرة تتعلق بدولة معينة. لا تعتمد قيمتها على الجدارة الائتمانية أو القرارات السياسية لأي حكومة واحدة، تحديدًا لأنها ليست مُصدرة من قبل واحدة.

السبب الثاني للنظر في البيتكوين في محفظة الاحتياطات هو أنها يمكن أن تكون مكملة للذهب، وهو أصل يحتفظ به بالفعل البنوك المركزية على نطاق واسع. لا تُعتبر البيتكوين بعد آمنة بنفس القدر، رغم أن الأجيال الشابة تراها بشكل متزايد بهذه الطريقة. لا تزال البيتكوين تشارك مميزات مهمة مع الذهب: كلاهما نادر، عديم العائد في صورتهما الأصلية، ويُقدَّر بشكل رئيسي كأصول قيمة أكثر من استخدامها الجوهري. ومع ذلك، لدى البيتكوين مميزات بارزة. من الأسهل نقلها، تخزينها، وتقسيمها من الذهب، ويكاد يكون من المستحيل تزويرها. يتطلب الذهب، بالمقابل، فحصًا ماديًا وفحوصات للوصاية.

يجب أن يدعم الدور المركزي للبيتكوين في النظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة أيضًا قبولًا متزايدًا من المؤسسات، لا سيما مع استمرار تنظيمها في النضج، بدءًا من إطار MiCA في أوروبا وقواعد العملة المستقرة الناشئة في الولايات المتحدة إلى المعايير العالمية مثل CARF الخاص بـ OECD والتشريعات الجديدة مثل FIT21 في الولايات المتحدة.

هذا التوجه نحو المؤسسات في استخدام العملات المشفرة يؤدي إلى النقطة الأخيرة. تقليديًا، تُدار الاحتياطات الرسمية بشكل محافظ، مع التركيز على الأمان، السيولة، وقابلية الاستخدام الفورية في أوقات الأزمات، لكن التمسك بشدة بالتقاليد يمكن أيضًا أن يكون غير مثمر. لقد أظهرت البيئة المتكاملة للعملات المشفرة مرونة تجاه الصدمات الداخلية والخارجية ولن تختفي. تشكل البيتكوين، كونها العملة المشفرة الأصلية وأصلها الاحتياطي في النظام البيئي للعملات المشفرة، أساس هذا النظام.

بشكل متزايد، قام المستثمرون المؤسسيون ومديرو الأصول بإدراج البيتكوين والأصول الرقمية الأخرى في محافظهم. تتضمن الأمثلة بلاك روك وفيدليتي تقديم صناديق بيتكوين عبر البورصة، وصناديق التحوط الرئيسية تداول مشتقات العملات المشفرة. يعزز هذا التبني من حالة اعتراف الحكومات بدور البيتكوين والنظر في تضمينها في استراتيجيات إدارة الاحتياطات.

مستقبل جديد جريء

الشكوكية تجاه الابتكار التخريبي ليست جديدة. استغرق الأمر وقتًا للشركات للانتقال من الخوادم المحلية إلى الحوسبة السحابية، لنقل التداول من أروقة التداول الفعلية إلى المنصات الإلكترونية، وللمديرين الاحتياطيات لتنوعهم بعيدًا عن الذهب بعد الحرب العالمية الثانية. تم استقبال التحول نحو سندات الخزانة الأمريكية في البداية بالحذر، ومع ذلك أصبحت سندات الخزانة الآن العمود الفقري للاحتياطات العالمية. لن تحل البيتكوين محل الأصول الاحتياطية الحالية، ولكن يمكن أن تكون بمثابة أصل مكمل، تقدّم التنويع والتحديث في محفظة الاحتياطات.