المحللون يختلفون حول استراتيجية العلاوة في استراتيجية بيتكوين

الوقود الرئيسي: يناقش الخبراء أداء MSTR مقابل البيتكوين

تضمّن النقاش لين ألدن، مؤسسة استراتيجيات استثمار لين ألدن والمعروفة بتأييدها للبيتكوين؛ وجيم تشانوس، مؤسس مجموعة كينيكوس وشورت سيلر الشهير؛ وآندي كونستن، الرئيس التنفيذي لشركة دامبد سبرينج أدفايزورز. تركز النقاش حول تأكيد ألدن أن مساهمي ستراتيجي (التي كانت سابقًا تُعرف باسم مايكروستراتيجي) الذين استثمروا عندما تبنت الشركة استراتيجيتها لجمع البيتكوين في أغسطس 2020 كان بإمكانهم التفوق على البيتكوين نفسه، حتى لو انخفضت نسبة المNAV لستراتيجي على أساس البيتكوين إلى 1x من الأسعار الحالية للبيتكوين.

تعمل ستراتيجي، وهي شركة ذكاء الأعمال (BI)، بشكل أساسي كشركة خزينة للبيتكوين (BTC) متداولة علنًا، وتستخدم جمع رأس المال وإصدار الديون أساسًا لاكتساب وحيازة البيتكوين في ميزانيتها العمومية. تحدى جيم تشانوس تحليل ألدن، مشيرًا إلى أنها غفلت عن عامل حاسم: “لا تحتاج إلى ‘مقال طويل’ لفهم أن كل سهم من MSTR قد ازدادت كمية البيتكوين لكل سهم منذ 2020. معاملة المNAV ديناميكية، ليست ثابتة.”

فيما بعد طرح سؤالًا أساسيًا:

هل نموذج الأعمال (جمع الأموال لشراء البيتكوين) يخلق علاوة المNAV، أم أن علاوة المNAV هي التي تتيح لمثل هذا النموذج أن يوجد/يستمر؟

دخل آندي كونستن النقاش، متهمًا ألدن بتجاهل تأثيرات التخفيف. وادعى أن نمو السوق الرأسمالي لستراتيجي كان ينبثق بشكل كبير من إصدار أسهم بعلاوات تتجاوز المNAV بشكل كبير (مثل 1.4x، 1.8x)، مما يفيد المساهمين الأوائل على حساب الداخلين الجدد. “معظم إذا لم يكن جميع العوائد الزائدة عن BTC تأتي من معظم القيمة السوقية للشركة التي تأتي عند mNAV مرتفع”، صرح كونستن، مُشَبِّهًا ميزة الدخول المبكر بـ “مخطط بونزي.”

دافعت ألدن عن موقفها، معترفةً بالعلاوة لكنها أشارت إلى أنها تعكس قيمة فريدة. وأوضحت أن ستراتيجي قدمت للمستثمرين المؤسسيين تعرضًا للبيتكوين مع ديون طويلة الأجل غير قابلة للاسترجاع – وهي هيكل غير متاح عبر صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفورية (ETFs) أو للصناديق المقيدة للأسهم/السندات. “إرفاق ديون غير قابلة للاسترجاع تفتح لعدة سنوات مع البيتكوين يقدم منتجًا يمكن للشركات القيام به، ولكن لا يستطيع المستثمرون ومعظم الصناديق القيام به، لذا يدفعون علاوة مقابل ذلك”، شرحت ألدن.

أكّدت مرارًا وتكرارًا على نصيحة الحذر وتعديل المواقف عندما ترتفع علاوات المNAV إلى 3x، مُبينةً أن المشترين بأسعار 1x-2x NAV استفادوا عمومًا في السنوات الخمس الماضية، حتى إذا زادت البيتكوين لكل سهم. تشانوس، المعروف ببيع MSTR بشكل علني بينما يحتفظ باستثماره في البيتكوين كعملية أربيتراتج، وكونستن (يدعيان أن لديهما 83 عامًا من الخبرة المشتركة مع تشانوس) استمرا في التأكيد على أن ألدن تحرف انتقادهم الأساسي لعوائد مدفوعة بالعلاوة.

ردّت ألدن بأن طول عمر الاستراتيجية والطلب المؤسسي الدائم وغير الملبَى يبرران العلاوة، متنبئة بأنه سيتم تخفيضها فقط عندما تُصبح منتجات مماثلة متاحة في كل مكان. “في النهاية عندما يتم انتشار هذه القدرة في كل مكان، ستجف العلاوة”، اختتمت. انتهى النقاش باقتراح كونستن أن تُقر ألدن بنقطتهم وألدن تكرر جاذبية الاستراتيجية لبعض التفويضات الاستثمارية.